核心观点

    　　聚焦酒业，产品结构整体得到优化。老白干酒是河北省龙头地产酒企，在2018 年通过并购获得文王贡酒、武陵酒、孔府家酒、板城烧锅等多个区域性白酒品牌。在白酒消费升级的大趋势下，公司注重品牌力的建设和产品结构优化升级，而且在长期高强度的销售费用投入下初见成效。2018 年~2021 年，公司的毛利率累计上涨6.17pct，均价实现快速增长，CAGR 为21.92%，高档酒的占比已超过50%。

    　　老白干系列吨价提振顺利，增长势能有望逐步得到释放。老白干系列作为省内龙头地产酒品牌的地位稳固，而且具备规模优势。近年来，老白干酒主动削减产品SKU，并聚焦发力于中高档白酒。2017 年~2021年，老白干酒吨价的CAGR 为12.34%，而在此期间销量持续下降。老白干酒的增长动能已经切换为价格升级。在近几年品牌营销和渠道精耕的作用下，老白干酒有望迎来量价齐升，并受益于河北省内白酒消费升级。

    　　武陵酒和其他子品牌立足当地市场，有望在产品升级上取得突破。

    　　武陵酒基于短链营销的手段，积极开拓环常德市场，近几年的吨价和销量均实现快速增长，增长势头强劲，有望充分受益于湖南省内酱酒市场规模和渗透率的提升。板城烧锅酒与老白干实现品牌战略合作，有望形成协同效应促成战略单品的推广和产品升级。文王贡酒以及孔府家酒均扎根当地市场，并在积极提升渠道效率，力争实现产品结构优化，未来有望实现业绩放量。

    　　投资建议

    　　老白干和武陵酒等品牌有望理清渠道，顺利实现品牌升级，进而推动业绩增长。预计2022 年~2024 年的EPS 分别为0.72/0.77/0.93 元/股，基于7 月29 日收盘价25.96 元，对应PE 分别为36.11/33.80/27.92。首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　疫情扰动加剧；省内白酒竞争格局恶化：省外品牌开拓当地市场不及预期。