近期我们调研了老白干酒，与公司领导进行座谈交流；并走访衡水、石家庄市场，草根调研了烟酒店、商超等渠道，感受终端消费情况。

    核心结论：一季度河北消费和公司发货受到疫情影响，5月之后消费逐渐回补，发货和终端动销逐渐顺畅，库存开始消化，渠道库存已消耗完一季度的量（全年占比40%）。老白干的大本营市场衡水，对老白干消费氛围较浓，终端培育较好，预计可占到一半以上份额。

    具体情况反馈如下：

    老白干持续推进客户培育，未来注重费用投放效果一季度衡水四个县级市出现疫情，影响消费和公司出货情况，二季度之后改善明显，终端动销环比提升，消费出现回补。近年公司推进名酒进名企、高端沙龙、文化大讲堂等活动，2021年和6500多家企业进行互动交流，增加当地企业的品牌忠诚度。公司费用率较高，未来费用投入不会缩减，但会重视提升费效比，逐月跟踪费用投放效果进行管控，加大商务意见领袖的培育。

    0武月陵形酒成扩40产00稳吨步以推上进基，酒预产计能今 年1武陵酒扩产的环评公示显示，武陵酒扩建产能为一期3600+二期3000吨，合计6600吨基酒产能。我们调研得知，环评口径为长远规划，实际扩建投产循序渐进、稳健扩产。武陵酒去年投产1500吨基酒产能，今年预计在10月投产2000吨左右基酒产能，届时将累计达到4000吨以上基酒产能，长远发展基础得到夯实。

    武陵酒原有600吨产能，已进行技改扩建。

    衡水市场：老白干市占率预计过半，老窖为当地第二品牌。

    我们走访渠道得知，老白干在衡水当地为第一品牌，市占率预计过半，老窖为当地第二大品牌，市场占比10%+且近几年增长较快，其他体量较大的品牌包括五粮液、剑南春、洋河、古井、汾酒、茅台，上述八大酒企在衡水占据约八成份额。

    终端调研情况：烟酒店对老白干产品陈列较多，店员推荐积极。

    我们走访多个烟酒店，发现烟酒店内一半陈列位均为老白干产品，其他陈列较多的为海之蓝、M6、老窖特曲、剑南春、五粮醇；茅台的陈列位非常少或者没有。店内均会首推老白干产品，一般的宴请需求推荐中段C味、驿动6、驿动8、古法10年。古法20年、30年、1915等中高端以上产品基本不进入核心的陈列位，在店内整箱堆放。超市导购也积极首推老白干产品，一般自饮需求推荐冰系列、中段C味，部分商超内冰川进行促销，低度冰川58元，实际销售买二送一。草根调研可以看出老白干在大本营市场衡水，具备较强终端基础和消费氛围。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司2022-2024年收入分别为45.45亿、52.23亿、60.05亿，同比增速分别为12.9%、14.9%、15.0%，三年CAGR为14%；2022-2024年归母净利分别为6.69亿、6.56亿、8.15亿，分别增长72.0%、-2.0%、24.2%，三年CAGR为28%。给予公司2023年45倍PE，维持目标价32元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响消费；主要市场竞争加剧；产品升级不达预期。