事件

    老白干酒发布2022 年半年报：2022H1 营收20.26 亿元（同增22.7%），归母净利润3.63 亿元（同增191.4%）。

    投资要点

    业绩符合预期，上半年盈利能力提升

    2022Q2 营收11.18 亿元（同增25%），归母净利润0.97 亿元（同增42%），扣非净利润0.84 亿元（同增49%）。毛利率2022Q2 为66.55%（同减1pct），系产品结构所致；净利率2022Q2 为8.66%（同增1pct），其中销售费用率2022Q2 为30.49%（同减3pct）。2022H1 经营活动现金流净额1.77 亿元（同减65%），系购买商品、采购原材料支出增加所致。

    2022H1 末合同负债17.05 亿元，环降3.75 亿元。

    高档酒高增长，湖南地区表现亮眼

    分产品看，公司聚焦资源投向高端及次高端产品，2022H1 高档酒/中档酒/低档酒营收分别为9.68/4.73/4.23 亿元，同增30%/21%/12% 。分渠道看， 经销/ 直销/ 线上营收分别为17.04/1.28/0.32 亿元，同比+29%/-1%/-43%。分区域看，河北地区/山东地区/安徽地区/湖南地区/其他区域/境外营收分别为11.62/0.58/1.89/3.52/0.95/0.07 亿元， 同比+13%/+0.4%/+43%/+67%/+20%/+52%。

    盈利预测

    我们看好公司结构持续优化及治理不断优化，预计2022-2024 年EPS 分别为0.76/0.76/0.94 元，当前股价对应PE 分别为37/37/30 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、核心产品增速不及预期、省外扩张不及预期等。