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    　　 Q2 销售提速，高档酒引领增长。2022H1 公司酒类收入为18.64 亿元，同比增长23.35%；Q2 酒类收入为10.51 亿元，同比增长29.12%，Q2 增速环比提升，显示公司机制改革有效释放内生动力，产品结构优化、品牌营销等动作完成度更高。公司通过加强费用倾斜、企业团购及消费者互动，推动本部及板城收入结构升级，武陵酒在酱酒热风潮下亦成功站稳次高端价位。22H1 公司高档酒收入达9.68 亿元，同比增长30.14%，其中Q2 同比增长34.21%；H1 占比同比提升2.7pct 至52.0%。

    　　22H1 老白干、板城事业部收入疫后自端午以来实现较好恢复，分别同比增长7.0%、45.2%；武陵酒步入成长放量阶段，收入同比增长68.6%。22Q2 公司合同负债余额为17.1 亿元，环比下降3.7 亿元，仍处于较高水平，全年收入兑现确定性强。

    　　毛销差逐步改善，Q2 净利率同比提升。2022H1 公司毛利率为68.20%，同比提升0.58pct，Q1/Q2 毛利率分别+2.48pct/-0.96pct，Q2 毛利率向下波动主因公司为应对疫情影响，阶段性加大产品支持力度。同期销售费用投放有所优化，Q2 销售费率同比下降2.93pct 至30.49%，销售费用改善推动Q2 净利率同比提升1.24pct 至8.66%。预计伴随消费环境修复，H2 毛销差、净利率有望持续改善。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022~2024 年营收分别为48.97/59.95/70.35 亿元，归母净利润分别为7.20/7.37/9.79 亿元。以2022 年8 月26 日收盘价计算，对应PE 分别为35.3/34.5/26.0 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济下行、疫情多发影响；机制改革不及预期；酱酒扩张不及预期。