事件：

    公司于8 月26 日发布2022 年半年度报告。2022年上半年实现营业收入20.26 亿元，同比增长22.65%；归母净利润3.63 亿元，同比增长191.43%；扣非归母净利润1.55 亿元，同比增长45.15%。单季度看，Q2 公司实现营业收入11.18 亿元，同比增长24.57%；归母净利润0.97 亿元，同比增长41.60%；扣非归母净利润0.84 亿元，同比增长48.63%。

    点评：

    产品结构升级平稳，武陵酒盈利水平提升。上半年公司高档/中档/低档酒分别实现营收9.68/4.73/4.23 亿元，同比增长30.14%/20.99%/12.36%，产品结构升级平稳，甲等15/20、古法20/30 等产品上半年增速超过20%。

    另外分事业部看，老白干/板城/武陵/文王/孔府家事业部上半年营收分别为9.68/3.05/3.55/2.14/0.66 亿元， 分别同比增长7.04%/45.16%/68.58%/59.06%/0.07%，老白干系列增长稳健，其它地产酒除孔府家以外，均实现高速增长。武陵酒营收高增的同时，毛利率提升5.91pcts 达到83.76%。

    费用精准投放，净利率提升明显。公司持续聚焦核心单品营销，深挖大企业和大经销商背后的客户资源。上半年毛利率同比提升0.58pcts 至68.20%。由于疫情制约，部分宣传和促销活动取消。同时销售费用精准投放，名酒进名企等费用投放效果显现。Q2 销售/管理费用率分别为30.49%/7.58%，同比减少2.93/0.19pcts，费用节约提振盈利水平，2022Q2净利率同比增加1.24pcts 至8.66%。

    合同负债留有余粮，看好中秋国庆双节动销。截至中报，合同负债17.05亿，环比减少3.74 亿，仍高出去年同期4.2 亿，留有余粮，三季度有望进一步释放。经销商库存低于去年同期水平，整体压力可控，省内疫情影响有限，预计中秋国庆期间可实现平稳增长。

    投资建议：我们认为公司将持续受益于河北省内次高端白酒扩容和湖南武陵酒量价齐升的发展势头，盈利进入上行通道，预计公司2022-2024 年营业收入为46.31/53.67/62.89 亿元，归母净利润为6.85/6.36/8.3亿元，2022-2024 年EPS 为0.75/0.69/0.91 元，对应PE 为35/38/29 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：次高端价位产品销售不及预期，省内疫情频繁扰动。