公司发布了2023 年中期报告，23Q2 营收12.29 亿元，同比+10.0%；归母净利润1.15 亿元，同比+18.5%；实现扣非净利润0.96 亿元，同比+14.5%。还原Q2 单季度0.18 亿股权激励费用后，23Q2 净利润同比+26%，现金流及预收款表现良好。Q2 高端酒重返增长同比+22%，带动毛利率提升，销售费用大幅增加。测算武陵酒Q2 同比+30%以上，文王增势良好，河北地区相对增长较慢。河北竞争加剧，公司控货加大投，武陵酒势能向好，下调22-24 年每股收益为0.72 元、0.97元、1.32 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　Q2 收入利润10%/19%低于预期，现金流及预收款表现良好。23H1 公司实现营收22.3 亿元，同比+10.2%；归母净利润2.17 亿元，同比-40.2%，主要系去年同期公司收到政府拆迁补偿款，资产处置收益基数较高；实现扣非净利润1.9 亿元，同比+23.1%。23Q2 营收12.29 亿元，同比+10.0%，公司加大控货力度维护市场良性，库存较一季度继续下降；归母净利润1.15 亿元，同比+18.5%；实现扣非净利润0.96 亿元，同比+14.5%。还原Q2 单季度0.18 亿股权激励费用后，23Q2 净利润同比+26%。23Q2 销售回款11.37 亿，同比+24.9%，Q2 合同负债18.7 亿，同比+1.7 亿，现金流及预收款表现良好。

    　　Q2 高端酒重返增长同比+22%，带动毛利率提升，销售费用大幅增加。

    　　23H1/23Q2 公司毛利率67.2%/68.6%,同比-1.0%/+2.0%，二季度高端酒重返增长带动毛利率单季度提升。23Q2 公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入6.6/3.0/2.4 亿元，同比+22.2%/+12.0%/-3.5%，甲等15、甲等20 的增速在10-20%。23H1/23Q2 公司销售费用率30.8%/34.9%,同比-2.5%/+4.4%，Q2消费费用增多主要系公司加强与消费者的互动交流，提升品牌形象，终端动销活动较多所致。23H1 市场推广费0.5 亿，同比+59%。23H1/23Q2 公司管理费用率9.5%/8.0%,同比+0.5%/+0.4%，主要系股权激励费用增多，23H1 股权激励费用0.36 亿，同比+323%。

    　　测算武陵酒Q2 同比+30%以上，文王增势良好，河北地区相对增长较慢。分地区来看， 23Q2 公司在河北/ 山东/ 安徽/ 湖南/ 其他省份分别实现收入7.0/0.3/1.3/2.7/0.6 亿元，同比+4.3%/+37.6%/+21.8%/+34.2%/+24.2%，山东地区与湖南地区贡献主要增量。分事业部，23H1 老白干酿酒业/文王/板城/武陵/ 孔府家实现营收10.5 亿/2.5 亿/3.4 亿/4.3 亿/0.7 亿， 同比+8.6%/+17.6%/+9.9%/+20.3%/+9.4%。截至23H1，公司在河北/安徽/山东/湖南/其他省份的经销商数量分别为1689/162/167/8635/642 家，环比Q1 分别新增+201/+17/-41/+85/+11 家，有望后续发力省内市场，同时赋能省外潜在空间。

    　　投资建议：河北竞争加剧，公司控货加大投，武陵酒势能向好，维持“强烈推荐”投资评级。二季度公司控货清库存，维护市场秩序，短期收入承压。

    　　下调22-24 年每股收益为0.72 元、0.97 元、1.32 元，本部渠道竞争进入关键期，公司坚持长期主义，加大费用投入力度培育消费者，武陵酒势能向好，收入及利润快速增长，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：酱酒调整不及预期、省内市场竞争加剧、人事调整等