2023 年10 月27 日，老白干酒发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，公司蓄水池充足

    　　2023Q1-Q3 总营收38.46 亿元（同增11%），归母净利润4.18 亿元（同减22%）；2023Q3 总营收16.14 亿元（同增13%），归母净利润2.01 亿元（同增18%）。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额8.29 亿元（同增11%），销售回款46.71 亿元（同增10%）。2023Q3 经营活动现金流净额6.60 亿元（同增16%），销售回款18.44 亿元（同增13%）。截至2023Q3 末，合同负债20.26 亿元（环比+8%），同比增长2%，业绩蓄水池充足。

    　　产品结构升级放缓，费用管控卓有成效

    　　盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为66.75%/10.87%，分别同比-1pct/-5pct ； 2023Q3 毛利率/ 净利率分别为66.17%/12.47%，分别同比-1pct/+1pct，毛利率下滑主要系中高档酒营收占比下滑所致，同时三季度公司期间费用投放减少，净利率同比略有提升。费用端，2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为28.56%/7.99%，分别同比-2pct/-1pct ； 2023Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为25.44%/5.85%，分别同比-2pct/-3pct，公司通过全面预算管理进行费用管控，同时提高运营效率，费用率全面下降。

    　　武陵酒放量高增，省外扩张进度加快

    　　分产品看，2023Q1-Q3 高档酒/中档酒/低档酒营收分别为17.66/10.62/8.02 亿元，分别同比+11%/+20%/+14%。2023Q3高档酒/中档酒/低档酒营收分别为7.19/4.79/3.24 亿元，分别同比+16%/+15%/+17%，三季度高档酒营收增速环比加快。

    　　分区域看，2023Q1-Q3 河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为21.47/1.06/4.37/7.12/2.13/0.15 亿元，分别同比+6%/+17%/+16%/+38%/+34%/+37%，2023Q3 河北/山东/安徽/ 湖南/ 其他省份/ 境外营收分别为

    　　9.00/0.45/2.00/2.85/0.88/0.05 亿元， 分别同比+4%/+37%/+6%/+72%/+38%/+36%。2023Q3 省外营收占比同比+6.4pct 至40.86%，省外市场加速扩张，其中湖南区域增速亮眼，主要系武陵酒业务扩张贡献增量。分渠道看，2023Q1-Q3 经销商/直销/线上营收分别为33.78/2.03/0.49 亿元，分别同比+15%/+5%/+11%。2023Q3 经销商/直销/线上营收分别　　为14.33/0.76/0.13 亿元，分别同比+16%/+18%/+3%。经销渠道保持稳步增长，截至2023Q3，公司总经销商数量为11380家，较2023 年年初净增加357 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司内部改革红利释放，武陵酒全国化扩张顺利推进。根据三季报， 我们调整2023-2025 年EPS 为0.68/0.89/1.15 元（前值分别为0.81/1.02/1.33 元），当前股价对应PE 分别为34/26/20 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。