事件：

    　　公司2023 前三季度实现营收38.46 亿元，同增11.30%；归母净利润4.18 亿元，同减21.60%，主要系去年同期收到拆迁补偿款的影响；扣非归母净利润3.86 亿元，同增22.10%。其中三季度实现营收16.14 亿元，同增12.87%;归母净利润2.01 亿元，同增17.87%；扣非归母净利润1.96 亿元，同增21.19%。

    　　三季度高档酒收入持续提速，产品结构不断优化2023 前三季度高档酒、中档酒、低档酒分别实现收入17.66、10.62、8.02 亿元，分别同增11.08%、19.59%、14.44%。其中三季度高档酒、中档酒、低档酒分别实现收入7.19、4.79、3.24 亿元，分别同增15.59%、15.42%、16.55%。

    　　单三季度高档酒收入占比47.24%，同比基本持平。

    　　三季度省内收入低速增长，湖南（武陵品牌）收入增速亮眼2023 前三季度河北、湖南、安徽、其他省份、山东、境外收入分别同增6.07%、37.65%、15.91%、33.92%、17.21%、37.31%，区域收入占比分别为59.15%、19.61%、12.03%、5.87%、2.93%、0.41%，经销商数量分别达到1729、8638、165、657、189、2 个，分别净变化+241、+88、+20、+26、-19、+1 个。三季度河北、湖南、安徽、其他省份、山东、境外收入分别同增4.41%、72.46%、5.99%，38.10%、37.05%、35.46%。

    　　三季度费用率收缩，盈利能力向好

    　　三季度或因旺季促销力度加大，毛利率略有下降。但公司聚焦数字化营销，打造厂商店一体化营销系统，费用率得到有效控制，盈利能力稳中有升。2023 前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、扣非净利率分别为66.75%、28.56%、7.99%、10.03%，分别同比-1.04pct、-2.13pct、-0.80pct、+0.88pct，其中三季度毛利率、销售费用率，管理费用率、净利率分别为66.17%、25.44%、5.85%、12.47%，分别同比-1.05pct、-1.56pct、-2.66pct、+0.53pct，分别环比-2.43pct、-9.41pct、-2.14pct、+3.14pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2023-25 公司年营业收入分别为51.73、60.23、68.67 亿元，分别同增11.18%、16.43%、14.01%，归母净利润分别为6.08、7.57、9.04 亿元，分别同比-14.07%、+24.54%、+19.36%。对应23-25 年EPS 分别为0.66、0.83、0.99 元。当前股价对应PE 分别为34、28、23 倍，建议关注。

    　　风险提示：河北等基地市场消费力下滑及竞争加剧，渠道拓展和产品结构升级不达预期