事件：公司发布2023 年三季报，2023 年1-9 月实现营业收入38.46 亿元，同比+11.30%；实现归母净利润4.18 亿元，同比-21.6%。其中，2023Q3 实现营业总收入16.14 亿元，同比+12.87%；实现归母净利润2.01 亿元，同比+17.87%。

    　　高中低档齐发力，武陵酒表现亮眼。23Q3 白酒整体增长15.7%，快于总营收增长，预计与其他业务下滑19.7%拖累整体营收有关。分价位看，23Q3 高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收7.2/4.8/3.2 亿元，分别同比增长15.7%/15.1%/16.5%。

    　　高中低档酒均有较好增长。分区域看，23Q3 河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现营收9.0/0.4/2.0/2.8/0.9 亿元，分别同比增长4.4%/37.1%/6.0%/72.5%/38.1%。

    　　第三季度河北省/安徽省/山东省/湖南省/其他省份经销商数量分别较上半年增加40/3/22/3/15 个，经销商数量稳中略增，预计收入增长主要由老经销商贡献。

    　　费用率略有下降，盈利能力有所提升。23Q3 毛利率同比降低1.05pct 至66.17%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-1.57/-2.66/+0.30pct，精细化管控及营收扩大下费用率有所降低。23Q3 税收及附加比率同比提升2.84pct。综合影响下，归母净利率同比提升0.53pct 至12.47%。

    　　改革稳步推进， 维持“买入” 评级。预计23-25 年公司营业收入分别为52.3/61.2/71.8 亿元，同比增速为 12.3%/ 17.1%/17.2% ， 归母净利润分别为6.5/9.1/12.2 亿元，同比增速为-8.3%/40.0%/34.6%。我们认为公司将受益于省内次高端扩容，省外武陵酒仍处高速增长期，股权激励激发公司活力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，省内竞争加剧风险，武陵酒销售不及预期