公司发布了2023 年中期报告，Q3 营收16.1 亿元，同比+12.9%，公司省内延续控货节奏，持续消化市场库存，省外加速扩张；实现扣非净利润1.96 亿元，同比+21.2%，收入与利润符合预期。Q3 高/中/低档酒平稳增长毛利略降，降本增效成果凸显，Q3 期间费用率降4.5%。湖南转酱趋势延续，武陵加速放量，价格良性库存健康。武陵加速增长，费用精细化有望带来业绩弹性，下调23-25 年每股收益为0.69 元、0.94 元、1.28 元，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　Q3 收入利润增长13%/21%符合预期，业绩余粮充足。23Q1-Q3 公司实现营收38.5 亿元，同比+11.3%；归母净利润4.2 亿元，同比-21.6%，主要系去年同期公司收到政府拆迁补偿款，资产处置收益基数较高；实现扣非净利润3.9亿元，同比+22.1%。经计算，单Q3 营收16.1 亿元，同比+12.9%，公司省内延续控货节奏，持续消化市场库存，省外加速扩张；归母净利润2.0 亿元，同比+17.9%；实现扣非净利润1.96 亿元，同比+21.2%，高基数下仍实现稳健增长，环比Q2 加速，收入与利润符合预期。23Q3 销售回款18.4 亿，同比+12.8%，Q3 合同负债20.3 亿，同比+2.5%，环比增加1.6 亿，业绩余粮充足。

    　　Q3 高/中/低档酒平稳增长毛利略降，降本增效成果凸显，Q3 期间费用率降4.5%。23 年前三季度/23Q3 公司毛利率66.8%/66.2%,同比-1.0%/-1.0%。

    　　23Q3 公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入7.2/4.8/3.2 亿元，同比+15.7%/+15.1%/+16.5%，高档酒延续增长势头，低档酒重返增长。23 年前三季度/23Q3 公司销售费用率28.6%/25.4%,同比-2.1%/-1.6%，Q2 阶段性投入增多费用上行，Q3 费用率下降。23 年前三季度/23Q3 公司管理费用率8.0%/5.8%,同比-0.8%/-2.7%，公司降本增效成效持续显现。23 年前三季度/23Q3 税金率16.9%/18.5%，同比+0.8%/+2.7%，阶段性生产经营节奏扰动税金率上升。23 年前三季度/23Q3 扣非净利率10.0%/12.1% ， 同比+0.9%/+0.8%，三季度净利率提升不明显主要系税金率提升较高。

    　　湖南转酱趋势延续，武陵加速放量，价格良性库存健康。分地区来看，23Q3公司在河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入9.0/0.4/2.0/2.8/0.9 亿元，同比+4.4%/+37.1%/+6.0%/+72.5%/+38.1%，渠道调研反馈，湖南市场转酱趋势延续，武陵酒省内销售情况良好，琥珀、中酱在次高端价格带消费者接受度高，产品价格表现稳定，终端利润高于竞品，市场库存良性。武陵酒放量带动湖南地区高增，贡献收入主要增量。河北省内增长较缓，主要系在河北今年动销偏弱的大背景下，本部加强控货管理，消化市场库存。

    　　投资建议：武陵加速增长，费用精细化有望带来业绩弹性，维持“强烈推荐”投资评级。三季度费用下降，印证公司降本增效成果凸显，有望持续贡献利润弹性，武陵酒省内势能持续向上，直达终端模式终端掌控力强，预计23 年武陵在公司收入贡献达到近20%，营业利润贡献达到1/3，武陵持续高增长对上市公司收入及业绩拉动作用逐渐增强。下调23-25 年每股收益为0.69 元、0.94 元、1.28 元，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：酱酒调整不及预期、河北省内市场竞争加剧、费用精细化改革不及预期、人事调整等