核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入52.6 亿元，同增13.0%；归母净利润6.7 亿元，同减5.9%；扣非净利润6.1 亿元，同增28.6%。24Q1 公司实现营收11.3 亿元，同增12.7%，归母净利润1.4 亿元，同增33.0%。

    　　24Q1 高档白酒增速提升，大本营河北省内氛围升温。分产品看，2023年公司高档/ 中档/ 低档酒收入25.7/14.0/10.5 亿元， 同增11.4%/20.9%/18.3%；24Q1 公司高档/中档/低档酒收入5.5/3.2/2.8 亿元，同增35.2%/11.3%/15.4%，高档酒增速提升，占比持续稳步提升。

    　　分地区看，24Q1 公司在河北地区/山东地区/安徽地区/湖南地区/其他省份/ 境外地区收入分别为6.7/0.4/1.3/1.9/0.9/0.04 亿元， 同比+21.1%/+39.2%/+13.8%/+21.3%/+51.1%/-19.8%。河北省内格局改善，老白干产品动销顺畅，带动24Q1 河北地区收入增速提升，湖南地区（武陵酒）仍保持较快增速。

    　　费用管控助力费用率下降，盈利能力显著改善。费用率来看，2023/24Q1 销售费用率分别为27.2%/22.9%，分别同比-3.2/-3.0pct；管理费用率分别为8.1%/8.9%，分别同比-0.6/-3.0pct。从净利率来看，公司2023/24Q1 扣非净利率分别为11.7%/11.1%, 分别同比+1.4/+1.7pct。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司收入分别为59.5/67.0/74.5 亿元，同比增长13.1%/12.7%/11.2%，归母净利润分别为8.5/10.3/11.8 亿元，同比增长27.6%/21.2%/14.9%，按最新收盘价对应PE 为21/18/15 倍。给予2024 年25 倍PE 估值，合理价值为23.23 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济恢复不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。