公司披露2024 年报及25 年一季报，2024 年实现收入53.6 亿元，同比+1.9%（其中酿酒业收入53.3 亿元，同比+6.2%），归母净利润7.9 亿元，同比+18.2%，全年业绩延续高增长态势，Q4 公司主动控制，业绩低于预期但渠道良性维持。24 年费用精准化投入效果显著，促销费降低带动销售费用率下降3.5pct，武陵及老白干延续双位数增长，全价位产品保持增长。25Q1 收入利润增长3%/13%，中高档酒引领增长，毛利提升带动盈利能力提升。长期主义稳健发展，盈利释放仍有空间，调整25-27 年每股收益为0.97 元、1.10 元、1.25 元，维持 “强烈推荐”投资评级。
24 年全年业绩延续高增长态势，Q4 公司主动控制，业绩低于预期但渠道良性维持。公司2024 年实现收入53.6 亿元，同比+1.9%（其中酿酒业收入53.3 亿元，同比+6.2%），归母净利润7.9 亿元，同比+18.2%，归母扣非净利润7.4 亿，同比+20.1%。经计算，24Q4 实现收入12.7 亿，同比-10.0%（其中酿酒业收入12.6亿元，同比-8.9%），归母净利润2.3 亿，同比-6.8%，归母扣非净利润2.2 亿，同比-3.8%。全年业绩延续高增长，单Q4 收入、利润略低于预期，24 年公司未强制要求经销商完成全年任务，维护渠道良性，这也印证了公司一贯坚持长期主义，不透支发展。2024 年公司销货现金流58.6 亿，同比+0.8%，经营净现金流5.4 亿，同比-32.6%，保证金流入同比下降1.4 亿，公司减少保证金收取为经销商缓解资金压力。全年派发现金红利5.0 亿，分红率提升2.11pct 略提升至63.92%。
24 年费用精准化投入效果显著，促销费降低带动销售费用率下降3.5pct。公司2024 毛利率66.0%，同比-1.2pct，其中24Q4 毛利率65.1%，同比-3.2pct，毛利率下降主要系非酒收入占比下降，24 年酿酒业毛利66.2%，同比+0.29pct，公司2024 年吨价9.8 万，同比+5.0%，结构仍在升级，武陵占比提升。费用端，2024/24Q4 销售费用率23.7%/15.2%，同比-3.5pct /-8.1pct，主要系24 年促销及渠道费1.4 亿，同比-63.7%，管理费用率7.3%/8.4%，同比-0.6pct/+0.8pct。
2024/24Q4 归母扣非净利率13.8%/17.3%，同比+2.1pct/+1.1pct，全年盈利能力稳步上升，主要系公司强化费用精准化管控，销售/管理费用率稳步下降。
24 年武陵及老白干延续双位数增长，全价位产品保持增长。分事业部来看，2024年老白干/板城/武陵/文王/孔府分别实现营收25.9/8.6/11.0/5.5/2.3 亿，同比+10.0%/-10.3%/+12.3%/+0.5%/+28.1%，武陵酒延续双位数增长态势。100 元以上/100 元以下产品实现收入27.0/26.2 亿，同比+5.3%/7.1%，百元以下产品增速较快。
25Q1 收入利润增长3%/13%，盈利能力延续提升。25Q1 实现收入11.7 亿元，同比+3.4%，实现归母净利润1.5 亿，同比+11.9%，实现归母扣非净利润1.4 亿元，同比+13.2%，收入、利润符合预期。25Q1 销货现金流16.8 亿，同比-15.3%，现金回款承压。Q1 末合同负债18.8 亿，同比下降4.9 亿，蓄水池有所下降。
Q1 中高档酒引领增长，毛利提升带动盈利能力提升。25Q1 毛利率68.6%，同比+5.9pct，25Q1 公司100 元以上/100 元以下产品实现收入6.6/5.0 亿，同比+25.5%/-15.7%，百元以上产品领跑带动结构继续升级，毛利率提升明显。25Q1河北/山东/安徽/湖南实现营收7.2/0.4/1.3/2.1 亿，同比+8%/+8%/+2%/+10%，推测武陵酒仍有双位数增长，老白干、孔府家等产品在基地市场也有较好表现。25Q1销售费用率27.5%，同比+4.6pct；管理费用率8.4%，同比持平。25Q1 净利率13.1%，同比+1.0pct，结构提升带动公司盈利能力持续提升。
投资建议：长期主义稳健发展，盈利释放仍有空间。维持“强烈推荐”投资评级。
公司坚持长期主义发展，在当下调整期更能从容应对，武陵酒及老白干本部稳健成长，降本增效持续取得成效，25 年公司经营目标收入、利润增长2%、12%。
各品牌在基地市场良性发展的基础上，盈利能力持续提升，由于行业需求承压，公司选择维护渠道良性，报表阶段性或有所降速，我们调整25-27 年每股收益为0.97 元、1.10 元、1.25 元，维持 “强烈推荐”投资评级。
风险提示：酱酒调整不及预期、河北省内市场竞争加剧、费用精细化改革不及预期、人事调整等