业绩平稳、合同负债下降。2025H1 公司营收为24.8 亿元（（同比+0.5%），归母净利润为3.2 亿元（同比+5.4%），销售回款为25.1 亿元（同比-19.4%）。2025Q2 公司营收为13.1 亿元（（同比-1.9%），归母净利润为1.7亿元（同比+0.2%），销售回款为8.3 亿元（同比-26.7%），营收+Δ合同负债同比-15.2%。2025Q2 末合同负债为12.7 亿元（（ 同比/环比均-32%）。

    　　毛利率承压、费用率优化。2025Q2 公司毛利率同比-1.1pct 至67.4%，销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 税金及附加率同比分别-2.6/-0.2/+0.1/+1.4pct，综合影响下净利率同比+0.3pct 至12.8%。

    　　武陵酒贡献增量、老白干本部平稳。分价格带看，2025H1 公司100 元以上/100 元以下产品收入分别为13.2/11.5 亿元，同比分别+5%/-4%；2025Q2 100 元以上/100 元以下产品收入同比分别-10%/+8%。根据公司披露的品牌事业部数据，2025H1 老白干/板城烧锅/武陵/文王贡/孔府家酒收入分别为12.8/3.6/5.3/2.4/0.9 亿元，同比分别+2%/+2%/+7%/-20%/+1%。武陵酒对公司利润贡献相对最大，2025H1 武陵酒贡献公司57%的净利润，营业利润同比+58%。

    　　湖南表现较好，其他省份承压。2025H1 河北/湖南/安徽/山东/其他省份收入分别为14.8/5.2/2.2/0.9/1.5 亿元，同比分别+4%/+11%/-19%/+3%/-20% ； 2025Q2 河北/ 湖南/ 安徽/ 山东/ 其他省份收入同比分别+0%/+12%/-37%/-1%/-4%。湖南增速相对最快主要受益于武陵酒稳增长，终端直达模式助力武陵酒稳步发展。

    　　盈利预测与投资建议：考虑整体动销承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年摊薄EPS 为0.85/0.91/0.98 元/股（前值为0.98/1.10/1.24元/股），当前股价对应PE 为21/19/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，消费恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构升级和区域扩张不及预期等。