老白干酒发布2025 年中报：公司2025H1 营业总收入24.81 亿元，同比增长0.48%；归母净利润3.21 亿元，同比增长5.42%，扣非净利润2.96 亿元，同比增长6.45%。公司2025Q2 营业总收入13.14 亿元，同比下降1.95%；归母净利润1.68 亿元，同比增长0.16%，扣非净利润1.55 亿元，同比增长0.91%。

    　　事件评论

    　　公司2025H1 营业总收入24.81 亿元，同比增长0.48%；归母净利润3.21 亿元，同比增长5.42%，扣非净利润2.96 亿元，同比增长6.45%。公司2025Q2 营业总收入13.14 亿元，同比下降1.95%；归母净利润1.68 亿元，同比增长0.16%，扣非净利润1.55 亿元，同比增长0.91%。

    　　分产品来看，上半年公司100 元以上产品实现收入13.17 亿元，同比增长5.1%，100 元以下产品实现收入11.53 亿元，同比下降3.81%，公司高端产品表现相对更好，产品结构有所升级。分区域来看，上半年公司河北区域实现收入14.82 亿元，同比增长3.74%，湖南区域实现收入5.24 亿元，同比增长11.34%，安徽区域实现收入2.22 亿元，同比下降18.52%，山东区域实现收入0.86 亿元，同比增长2.95%，其他省份实现收入1.50 亿元，同比下降20.39%，公司规模最大的省份河北及湖南增速表现亦较好，公司大本营市场基础扎实。

    　　公司盈利能力有所提升，主要系毛利率提升。公司2025H1 归母净利率提升0.61pct 至12.93%。其中毛利率+2.12pct 至67.97%，期间费用率+0.63pct 至35.02%，其中细项变动：销售费用率（+0.71pct）、管理费用率（-0.1pct）、研发费用率（-0.01pct）、财务费用率（+0.03pct）、营业税金及附加（+0.6pct）。

    　　公司白酒业务维持稳定增长，其中河北大本营维持稳定表现，经营稳定性较强。预计公司2025/2026 年EPS 为0.88/0.96 元，对应最新PE 为20/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、消费升级进程不及预期。