事件描述

    　　老白干酒发布2025 年年报及2026 年一季报：公司2025 年营业总收入41.21 亿元，同比下降23.07%；归母净利润4.3 亿元，同比下降45.40%，扣非净利润3.79 亿元，同比下降48.61%。

    　　公司2026 年一季度营业总收入12.20 亿元，同比增长4.49%，归母净利润1.65 亿元，同比增长8.55%。

    　　事件评论

    　　老白干酒发布2025 年年报及2026 年一季报：公司2025 年营业总收入41.21 亿元，同比下降23.07%；归母净利润4.3 亿元，同比下降45.4%，扣非净利润3.79 亿元，同比下降48.61%。公司2026 年一季度营业总收入12.20 亿元，同比增长4.49%，归母净利润1.65 亿元，同比增长8.55%。

    　　分产品看，2025 年整体调整，老白干系列表现出相对韧性。2025 年老白干系列实现收入21.39 亿元，同比下降17.40%，其中销量/均价分别同比变动-17.91%/+0.62%。2025 年板城烧锅实现收入6.48 亿元，同比下降24.46%，文王贡酒实现收入3.54 亿元，同比下降35.50%，孔府家实现收入1.82 亿元，同比下降20.59%，武陵酒实现收入7.74 亿元，同比下降29.59%。

    　　盈利能力有所波动，公司2025 年归母净利率下滑4.26pct 至10.43%。其中毛利率+0.06pct至66.01%，期间费用率+5.18pct 至36.07%，其中细项变动：销售费用率（+3.79pct）、管理费用率（+1.51pct）、研发费用率（-0.02pct）、财务费用率（-0.09pct）、营业税金及附加（+1.13pct）。

    　　公司2025 年出清调整，整体有所承压。从2026 年一季度的情况来看，已经逐步出现复苏态势，其中2026 年一季度河北市场实现收入7.49 亿元，同比增长3.85%，湖南和山东市场在一季度亦分别实现1.23%和4.56%的增长，复苏态势已经逐步显现。预计公司2026/2027 年EPS 为0.52/0.59 元，对应最新PE 为27/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、消费升级进程不及预期。