营业收入同比增长8.5%，EPS0.26 元，符合预期

    公司上半年营业收入4.9 亿元，其中公路客运收入3.7 亿，同比增长8.9%，净利润4784 万元，同比增长21%，EPS0.26 元，基本符合预期，净利润增长的主要原因是收入稳定增长、受益燃油税改带来的成本节约以及财务费用的下降。

    公路客运业务平稳增长，平均运距和票价水平有所下降

    客运收入在上半年宏观经济低迷时期仍实现8.9%的稳定增长，客运量和客运周转量同比增速分别为51%和19%，值得注意的是，公路客运平均运距和人公里收入分别为123 公里和0.187 元，同比下降21%和8.5%，我们认为主要由于省内往东南沿海务工的长距离出行旅客比例下降所致，燃油税费改革及及二级政府还贷公路的取消收费一定程度上影响了票价水平。预计下半年客运业务将继续保持稳定增长态势，随着沿海地区经济复苏，平均运距指标有望得到改善。

    受益燃油税改，毛利率显著提升

    由于燃油税改方案中取消了多项行政性收费，虽然票价水平受到一定负面影响，但公路客运成本节约效果更加显著，加上油价较上年略低的因素，上半年客运成本同比增长仅2%，远低于8.9%的收入增速，带动毛利率提升4.5 个百分点至33.6%，预计下半年该毛利水平仍将持续。低利率导致的财务费用同比下降35%至1046 万也是盈利增长的推动因素。

    风险提示

    油价超预期上调，经济复苏进度低于预期，大股东和管理层对公司战略定位可能存在一定分歧。

    具备良好成长空间，维持“谨慎推荐”投资评级

    公司是区域性客运龙头企业，在内生增长和外延扩张方面均具备较大潜力，我们维持公司09-10 年0.48 元和0.54 元的盈利预测，当前对应PE 分别为22.4倍和19.9 倍，估值基本合理，考虑到所处行业稳定增长的防御特征和未来的发展潜力，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。