投资要点

    2012年上半年，江西长运完成客运量3217.5万人，同比增长7%，客运周转量353483万人公里，同比增长了10.79%，实现收入111075万元，同比增长15.47%，实现净利润6906.75，同比减少5.2%。

    财务费用高企，是拉低业绩的主要原因。中报公司财务费用高达2504万元，同比增加1272万元，主要是因为公司有息负债大幅增加，2012年中报数据为约8.48亿元，而去年同期则仅有5.08亿元，增加的原因主要是公司在各方面的投资有所增加。

    分业务来看看，道路客运依然表现良好，收入方面同比增长7.15%，营业利润则同比降低2100万左右，下滑11%，如果考虑到长期稳定的公交燃油补贴，则营业利润基本没有变化，此外，去年长途客运总站搬迁的影响依然对公司主业产生负面影响；其他业务中，货物运输半年毛利上升了28%，货物销售下降了18%，基本保持平稳。

    展望未来，我们依然看好公司。首先，主业并购整合依然有望带来增长，2010年公告的上饶公司整合将能够带来正面贡献，而根据中报披露，下属子公司在县域层面进一步的并购整合也能够带来较好前景。第二，新业务能够带来增长，传媒与小件快运具备看点。第三，再融资有望缓解公司资产负债率高企带来的投资能力瓶颈。

    财务与估值

    考虑到上半年出售南昌-进贤班线将给带来的利润贡献将在全年弥补财务费用，我们维持盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.76、0.95、1.10元，结合绝对估值以及相对估值，我们分析认为公司的合理估值为17倍2012年PE，维持目标价12.92元，维持公司买入评级。

    风险提示

    高铁分流风险：2013年通车的向莆铁路、2014年底建成的杭长客运专线的建设，将会对现有长途客运产生一定分流风险。

    其他风险：安全风险、新业务开拓风险、并购风险