本报告导读:

    经营活动净现金流超过 3.5 亿元,未来资本的回收与运用很大程度上决定了长期前景。

    高铁开通带来分流风险,只有当管理层按理性原则进行经营和决策,才能创造价值。

    投资要点:

    小幅上调目标价,维持“增持”。为充分考虑高铁分流的风险,下调2014-16年盈利预测至0.51、0.49、0.52元,下调幅度13.6%、12.5%、14.8%。江西长运是A股唯一具省级网络的长途客运公司,网络效应与线路专营决定竞争壁垒。经营净现金持续远高于净利润,公司长期价值取决于资本的回收与运用。参考行业平均PE 31倍,小幅上调目标价至15.7元。

    新站投产以及老站资产盘活有助于进一步改善现金流。南昌西、南昌及抚州综合客运枢纽预计2015年投产。新的客运枢纽投产后,现在使用的抚州长途车站、南昌地区的徐坊、青山客运站将来三年可以逐步盘活。如土地被收储或者采取其他形式的商业开发,将有助于公司利润的增长。中报公司手持现金超过5亿元,过去三年年均经营净现金流超过3.5亿元。

    二季度业绩已经见底。上半年税前利润同比减少2691.4万(-19.7%),业绩下降的原因是2013年上半年有一笔1102.8万元的资产处置损益,以及2014上半年公交燃油补贴延迟到账(2013年同期燃油补贴958.8万),扣除这两项,上半年业绩同比下降4.6%。我们判断燃油补贴在下半年入账。

    杭南长高铁南昌-长沙段的分流有待观察。2014年9月杭南长高铁南昌至长沙段开通,影响公司下属的南昌、新余以及萍乡客运公司。我们预计受影响线路占公司线路的比重为1.8%,假设分流线路客运量下降50%,自开通之日起算,2014年对客运收入的影响为0.3%左右。

    风险提示:客流量下滑及高铁分流超预期,新建车站亏损,安全风险,公司已并购资产的整合风险。