2018 年业绩符合预期

    公司公布2018 年业绩：营业收入10.43 亿元，同比下降9.63%；归属母公司净利润0.38 亿元，同比下降77.68%，对应每股盈利0.06元，扣非归母净利润0.28 亿元，同比下降82.16%。公司拟每10股派息0.19 元。

    毛利率较低的轨交业务占比大幅上升。公司2018 年收入小幅下滑、YoY-9.6%；综合毛利率下降12ppt 至18%。分业务来看，1）雷达整机收入YoY-41.45%、毛利率YoY-11ppt（存量合同不足、新签合同仍未明显改善）；2）轨道交通收入YoY+53.77%、占收入比提升至44%（YoY+18ppt）、毛利率小幅微升；3）微波器件收入YoY-22.97%、毛利率YoY-25ppt（客户需求不足与中兴事件影响）；4）特种电源收入YoY-17.14%、毛利率小幅提升1.7ppt。子公司南京恩瑞特实现净利润216 万元、YoY-98%；国睿微波器件实现净利润340 万元、YoY-90.52%；国睿兆伏电子实现净利润3110 万元、YoY-7.11%。

    经营现金流净额仍保持稳健。2018 年公司经营活动现金流净额1.38 亿，高于净利润约1 亿元，主要由于2018 年应收账款与应收票据增加额0.3 亿元、而应付票据及应付账款增加额1.3 亿元。

    发展趋势

    雷达与微波器件有望恢复增长，资产重组进程值得期待。公司雷达产品处于市场领先地位（二次雷达优势明显），微波器件方面，已开展了5G 基站滤波器、MIMO 天线技术和5G 通讯环行器技术研发，期待2019 年雷达与微波器件恢复增长。此外，公司此前公告拟收购国睿防务100%股权等资产，我们预计将显著增厚EPS（2019/2020 分别增厚127%/99%），密切关注相关进展。

    盈利预测

    维持盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20e 112.6/86.8x P/E。维持推荐评级，考虑到近期军工板块估值中枢上移，上调目标价23%至21.5 元，对应19/20e 57/50x 备考P/E，潜在涨幅15%。

    风险

    资产重组进展不及预期，空管雷达招标不及预期，军品订单交付不及预期。