公司2018 年实现EPS 0.06 元。军品订货延迟，收入有所下滑，产品结构调整致毛利率降低。考虑到公司空管雷达及军用微波器件业务订单逐步恢复，5G 微波器件逐步形成增长点，以及随着产品升级后轨交业务毛利率有望改善，我们维持公司 2019/20 年EPS 预测0.30/0.37 元，给予公司2021 年EPS 预测0.44 元。综合考虑到公司空管雷达订单逐步恢复以及未来资产注入预期，维持“增持”评级，目标价22 元。

    需求不足致业绩承压，19 年有望迎来拐点。公司2018 年实现营收10.43 亿元（同比-9.63%），归母净利0.38 亿元（同比-77.68%），实现EPS 0.06 元。报告期内公司军品空管雷达新签合同情况未显著改善，微波器件主要客户需求不足，收入有所下滑。受低毛利轨交业务收入占比上升等因素影响，公司整体毛利率下滑2.33pcts，导致归母净利跌幅大于收入跌幅。未来随着军品招标启动，公司空管雷达、微波器件业务有望回暖；国睿防务完成注入后有望明显增厚公司业绩，预计2019 年业绩增速有望迎来向上拐点。

    雷达业务：气象雷达中标情况较好，空管雷达有望逐步回暖。公司雷达业务实现收入2.62 亿元，同比下滑41.45%，毛利率下滑10.68pcts 至22.73%，受存量合同不足，新签合同未明显改善影响，雷达业务收入下滑较大。报告期内公司承担气象局14 部天气雷达改造升级任务，中标上海现代气象探测和影响预报系统、成都天府国际机场气象预报业务系统等项目，气象雷达业务前景向好；全资子公司恩瑞特中标总金额1.04 亿元的9 部空管雷达建设合同，空管雷达业务订单开始逐步恢复；公司取得某基地低空监视雷达订单，开拓了新领域市场。雷达业务有望逐步回暖，支撑公司业绩长期向好。

    轨交业务：新签订单推动收入增长。公司轨交业务实现收入4.58亿元，同比上升53.77%，毛利率增加0.87pct至12.66%。公司轨交业务多个项目进入集中供货，新签多个订单，收入增长较快。成功中标苏州5 号线、南京1、2、7、5 号线等多个项目，投标报价分别为4.2、1.3、0.9、3.8、3.4 亿元；中标南昌3 号线（B部分）PPP 项目，项目总投资71 亿元，公司拟出资5.34 亿元。公司已完成自主化有人驾驶CBTC 系统上道试验以及无人驾驶CBTC 系统工程应用方案设计，未来产品上量后，轨交业务毛利率或将提升。

    微波组件业务：军品订单有望改善，民品看好5G 前景。受客户产品交付延迟等因素影响，报告期内公司军品订单下滑，微波器件业务营收2.37 亿元，同比下滑22%，受军品占比下降、民品竞争加剧以及中兴事件影响，毛利率同比下降25pcts。随着军改影响结束后订单的恢复以及向中兴恢复供货，公司微波器件业务有望迎来较大改善。2019 年公司预计向十四所及其控股子公司关联销售产品及劳务增加26%，或表明公司军品业务向好趋势。公司研制的多种型号铁氧体器件形成批量供货，并重点拓展5G 相关业务，开展了5G 基站滤波器、MIMO 天线技术和5G 通讯环行器技术研发，未来有望形成新的增长点。

    资产注入启动，子集团成立及股权激励有望推进。公司2018 年11 月公告拟注入十四所旗下国睿防务、国睿信维、国睿安泰信等资产，目前该事项稳步推进。资产注入后公司将增加以国际化经营为导向的雷达研发生产及销售与服务业务，助力公司雷达业务产业化，并进一步开拓国际市场。十四所积极推进中电国睿子集团建设，创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革，未来随着子集团的成立以及股权激励等工作的推进，公司生产管理效率以及员工的工作积极性有望进一步提高。

    风险因素：十四所资产注入进程的不确定性；雷达订单恢复不及预期；轨交系统国产化进度不及预期。

    投资建议：考虑到公司空管雷达及军用微波器件业务订单逐步恢复，5G 微波器件逐步形成增长点，以及随着产品升级后轨交业务毛利率有望改善，我们维持公司 2019/20 年EPS 预测0.30/0.37 元，给予公司2021年EPS 预测0.44 元。当前价18.62 元，对应2019/20/21 年PE 分别为62/50/42 倍。综合考虑到公司空管雷达订单逐步恢复以及未来资产注入预期，维持“增持”评级，目标价22 元（对应2019 年74 倍PE估值）。