公司2019H1 实现EPS 0.03 元。微波组件业务收入同比大幅增长，雷达业务新签订单有所改善。考虑到公司空管雷达订单复苏及轨交工程毛利率提升不及我们此前预期，以及公司销售、管理费率增加，下调公司 2019/20/21 年EPS 预测至0.20/0.27/0.33 元。

    综合考虑到公司未来空管雷达订单复苏、5G 发展前景以及资产注入预期，维持“增持”评级，目标价18 元。

    营收小幅增长，费用率增加拖累业绩。公司2019H1 实现营收4.62 亿元（同比+1.48 %），归母净利1983.9万元（同比- 16.33 %），实现EPS 0.03 元。报告期内公司雷达及相关系统收入较上年同期基本持平，轨道交通业务、特种电源收入同比下滑，受微波器件业务收入大幅增长驱动，公司营收实现增长。公司整体毛利率小幅提升0.32pcts，因广告宣传费、售后费用、资产维修费、资产重组费等增加导致期间费用率增加1.8pcts。未来随着军品招标启动，公司空管雷达、微波器件业务有望持续回暖；国睿防务完成注入后有望明显增厚公司业绩，未来公司业绩有望恢复增长。

    雷达业务：新签订单有所改善，空管雷达订单有望逐步回暖。报告期内公司雷达及相关系统存量合同有限，收入较上年同期基本持平。公司进一步加强市场营销，新签订单情况有所改善，先后中标国家卫星气象中心卫星地面应用分系统、无锡硕放机场空管二次雷达等项目，并开展了新一代二次雷达工程样机、机场场面监视雷达工程样机的研制工作，子公司恩瑞特中标的9 部空管雷达合同（总金额1.04 亿元）也将于今年交付。公司雷达业务有望逐步回暖，支撑公司业绩长期向好。

    轨交业务：存量订单充足，后续毛利率有望改善。轨交业务存量合同充足，由于主要在执行项目处于设计联络阶段，尚未批量供货，收入较去年同期有所下降。公司持续加强市场开拓，中标了南昌轨交3 号线工程（B 部分）PPP 项目、福州轨交6 号线ATS 系统采购、广州轨交6 号线增购列车车载设备采购等项目。

    公司已完成自主化有人驾驶CBTC 系统上道试验以及无人驾驶CBTC 系统工程应用方案设计，未来自主产品上量后，轨交业务毛利率或将提升。

    微波组件业务：军品订单持续复苏，民品看好5G 前景。报告期内，由于军品配套器件业务订单改善，民品器件业务持续供货（2018Q2 受中兴事件影响业务停滞），微波器件收入同比较大幅增长。军品领域新取得组件类项目合同，产品配套层级提升；民品领域公司从中兴滤波器B 级供应商升级为A 级供应商，5G方面已具备小型化金属滤波器成熟开发能力，并推进5G 大阵面天线、环行器的研发工作，看好公司在5G领域发展前景。

    资产注入启动，子集团成立及股权激励有望推进。公司收购国睿防务100%股权、国睿信维 95%股权事项获目前已获得国防科工局批复，后续资产注入后公司将增加以国际化经营为导向的雷达研发生产及销售与服务业务，助力公司雷达业务产业化，并进一步开拓国际市场。中国电科集团拟以中国电科14 所、中国电科23 所为基础，以14 所下属全资子公司中电国睿为平台公司组建子集团。14 所创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革，未来随着子集团的成立以及股权激励等工作的推进，公司生产管理效率有望进一步提高。

    风险因素：十四所资产注入进程的不确定性；雷达订单恢复不及预期；轨交系统国产化进度不及预期。

    投资建议：考虑到公司空管雷达订单复苏及轨交工程毛利率提升不及我们此前预期，以及公司销售、管理费率增加，下调公司 2019/20/21 年EPS 预测至0.20/0.27/0.33 元，（不考虑资产注入影响，原预测为0.30/0.37/0.44 元）。当前价15.53 元，对应2019/20/21 年PE 分别为62/50/42 倍。综合考虑到公司空管雷达订单逐步恢复以及未来资产注入预期，维持“增持”评级，目标价18 元（对应2019 年90 倍PE 估值）。