1.事件
公司发布2019 年年报，营收11.60 亿元，同比增长11.22%，归母净利0.42 亿元，同比增长10.05%，扣非归母净利0.30 亿元，同比增长6.32%，EPS 为0.07 元。
2.我们的分析与判断
（一）业绩平稳增长，关注航管雷达的集采招标2019 年公司营业收入和归母净利润同比分别增长11.22%、10.05%，基本符合预期，究其原因：
在手订单充裕，关注轨交自主化产品批量化进程：目前，公司轨交业务存量合同充足，新签情况较好，徐州2 号线、苏州5号线等信号系统项目进入集中供货阶段，因此业务营业收入保持稳定增长（同比+13.91%），是公司收入的主要来源，收入占比44.98%。但由于自主化产品还未能形成批量，导致毛利率一直处于较低水平，业务对公司利润贡献有限。2019 年公司参与了南昌地铁3 号线PPP 项目投资和建设，成功实现了自主化信号系统产品的项目应用，后续或将逐渐形成批量，为公司利润端提供新动能。
军民用微波组件业务均有所回升：军品配套方面，公司成功中标新一代机载火控雷达环隔组件项目，增加了本年度业绩。
民用通信领域，在原有4G 业务的基础上，积极推动5G 业务开展，获得了5G 基站滤波器批产订单。总体来看，军、民品业务订单均有所回升，营业收入和毛利率增长明显，分别同比增长34.53%和4.77pct。
气象雷达取得突破，航管雷达静待集采：公司的气象雷达、基础预报预警系统类产品覆盖了国家及省市气象部门、民航空管局和军队气象部门等重点客户。2019 年，公司在风云系列卫星、军事气象等领域取得新突破。总体来看，雷达系统业务的市场份额稳定，毛利率水平略有上升（同比+2.40pct），业务整体收入2.60 亿，与去年同期持平。同时，由于航空管雷达一直未能启动集中采购招标，对雷达板块拖累明显，板块收入不及历史最高水平的一半。
（二）轨交业务持续拓展，自主化产品成功上线近年来，公司轨道交通控制系统业务保持高速增长（收入年复合增速22%），已成为公司营收的绝对主力（2019 年收入占比接近45%）。继上年中标苏州5 号线、南京5 号线、南京7 号线信号系统项目，苏州3 号线信息化管理系统项目等多个轨交系统项目之后，2019 年，公司继续开拓南昌市场，与中铁电气化局、广州地铁集团等共同投资南昌轨道交通3 号线PPP 项目，合同总计作价40.78 亿元，其中公司签约总价为7.48 亿元。国睿科技在该项目中负责通信、信号、综合监控、安防及门禁，以及FAS 系统的供货、安装及调试等工作。
本次合同的签订标志着公司在南昌轨交市场有了积极拓展，向“立足江苏、开拓全国”的战略目标迈出了重要一步，有利于公司进一步提升在国内市场的影响力。在该项目实施过程中，公司也将着力推动自主化信号系统、轨道交通智能运维系统等产品的应用，提高轨道交通业务的毛利率水平，增强核心竞争力。
（三）十四所优质资产注入有望明显改善公司业绩公司是中电科国睿子集团旗下唯一的资本运作平台。2019 年，公司拟向十四所发行股份收购其持有的国睿防务100%股权，拟向国睿集团、巽潜投资、华夏智讯等发行股份及支付现金购买其合计持有的国睿信维95%股权。本次交易中，国睿防务100%股权作价63.19 亿元，国睿信维95%股权作价5.42 亿元。截至目前，该交易已获证监会核准，推进进展顺利。
本次重组完成后，公司将在空管雷达、气象雷达以及气象应用与服务系统的基础上新增以国际化经营为导向的雷达产品研制、生产和销售业务，拓展雷达产品线。国睿信维工业软件研发及服务实力雄厚，收购国睿信维将有助于开拓公司的智能制造业务，使公司拥有专业的软件业务团队。本次收购完成之后，公司将以现有雷达装备研制为基础、与软件定制化开发相结合，发挥出整体效应，围绕信息化、智能化应用方向形成整体解决方案提供能力，提升公司的综合实力和核心竞争力。
重组完成后，标的资产2019-2022 年将为上市公司分别带来3.59 亿元、3.93 亿元、4.43亿元及5.10 亿元利润贡献，明显增厚公司业绩。公司收购的具有国际化经营导向的雷达生产研发业务以及工业软件研发销售业务，皆具有良好的盈利能力和发展前景。交易完成后，公司将整合自身的智能制造业务与雷达业务，形成规模效应并显著提高盈利能力。
3.投资建议
假设2020 年完成此次收购，预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为4.39 亿、4.95 亿和5.70 亿，EPS 为0.36 元、0.41 元和0.47 元，当前股价对应PE 为40x、35x 和31x。
参照行业可比公司，公司估值优势不明显。但我们看好公司未来3-5 年受益于国防信息化装备加速列装和后续优质资产的注入，维持“推荐”评级。
风险提示：民品市场竞争加剧的风险，标的公司业绩承诺未达预期的风险。