3Q20 业绩符合预期

    　　公司公布2020 年前三季度业绩：营收24.30 亿元，YoY +12.89%；归母净利润2.55 亿元，YoY +6.70%。公司单三季度实现营收7.22亿元，YoY -25.98%；归母净利润0.78 亿元，YoY -18.23%。业绩符合我们预期。

    　　资产重组后，毛/净利率有明显提升，费用管理成效显著。1）前三季度公司毛利率为21.11%，同比增加2.80ppt，净利率为10.36%，同比增加7.71ppt。2）期间费用率为8.09%，同比降低6.59ppt，费用管控能力明显提升；3）管理费用率和销售费用率分别为2.77%和1.60%，同比降低3.56ppt 和1.17ppt；4）财务费用为-633.14 万元，同比减少511.89 万元，主要为存款利息收入及汇兑收益增加所致。

    　　应收/应付账款增长表明需求和生产旺盛，资产重组后股本翻倍。

    　　1）公司三季度末应收账款为27.02 亿元，较年初增长72%，主要是受特定用户结算周期影响，产品交付验收形成的应收账款暂未收回；2）应付账款为23.33 亿元，较年初增长92%，主要是雷达和轨道业务采购应付款增加所致；3）股本为12.42 亿股，较年初增长100%，主要因为发行股本购买资产及募集配套资金相应股本增加。

    　　经营活动现金流净额由负转正。公司前三季度经营活动现金流净额为1067.31 万元，与上年同期相比由负转正。

    　　发展趋势

    　　资产重组实施完成，新增防务雷达和工业软件业务。公司于2020年7 月完成发行股份及支付现金购买南京国睿防务100%股权和南京国睿信维95%股权并募集配套资金项目，在原有业务基础上新增防务雷达和工业软件业务。我们认为，此次资产重组之后，公司形成了雷达整机及相关系统、轨道交通系统、工业软件及其他业务新四大业务板块，进一步强化了雷达整机和相关系统在公司中的主业地位，补充了以工业软件为支撑的智能制造核心能力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司资产重组已完成，新增雷达和工业软件业务，我们上调2020/2021 年净利润728.2%/687.5%至4.55 亿元/5.32 亿元。当前股价对应2020/2021 年49.4x/42.3x P/E。

    　　我们维持跑赢行业评级，公司完成资产注入后，显著增厚业绩，但由于前期市场已有一定预期，因此我们上调目标价15%至19.29元，对应2020/2021 年52.6x/45.0x P/E，潜在涨幅6.6%。

    　　风险

    　　市场系统性风险；订单不及预期。