公司发布 2020 年年报及 2021 年一季度报告，2020 年实现营业收入 36.06 亿元，同比+6.54%，实现归母净利润 4.67 亿元，同比+13.72%。公司 2021Q1实现营业收入 8.34 亿元，同比+227.14%，实现归母净利润 0.75 亿元，同比+973.04%。公司是国内雷达行业龙头企业，预计将充分享受“十四五”期间军队国防信息化建设加速带来的行业高景气。此外在报告期内，公司顺利完成重大资产重组，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“增持”评级。
可比口径净利润增长 14%，资产重组改善盈利能力。公司 2020 年实现营业收入36.06 亿元，可比口径同比增长 6.54%，实现归母净利润 4.67 亿元，可比口径同增13.72%。公司经营情况稳健，收入端雷达装备及系统主业实现收入 22.85 亿元，受疫情带来的客户招标推迟影响同比下降 5.99%，智慧轨交业务实现收入 8.92 亿元，同比增长 70.93%，整体收入实现小幅增长。利润端，资产重组完成后公司营收结构中高毛利雷达业务占比大幅提升，毛利率较去年同期提升 6.97pcts 至24.83%；公司执行新收入准则，销售费用同比下降 21.06%，研发投入力度加大，研发费用同增 23.79%，公司整体期间费用率下降 14.8pcts 至 9.00%，各因素叠加影响公司净利率上升 9.33pcts 达到 12.92%，资产重组致使公司盈利能力大幅提升。
四季度公司实现营收 11.76 亿元，同比-4.55%，实现归母净利润 2.12 亿，同比+23.49%，Q1/Q2/Q3 归母净利增速分别为-117.05%/+31.50%/-18.23%，Q4 盈利水平恢复明显。
21Q1 业绩高速增长，预计全年有望保持向好。公司 2021Q1 实现营业收入 8.34亿元，同比增长 227.14%，实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 973.04%。21Q1公司主营业务订单饱满，产能利用率提高，同时去年同期受疫情影响公司开工不足基数较低，因此收入增长较快；利润端由于产品结构变化，毛利率同比上升 8.72pcts 至 19.45%；收入大幅增长规模效应凸显，期间费用率同比下滑18.67pcts 至 7.13%，盈利水平大幅提升。2021 年作为“十四五”开局之年，国防信息化建设加速带来的下游需求提升，公司作为该领域市场份额较大的龙头供应商有望长期享受高景气，公司发展持续稳健向好。
预收款项高增长，预计关联销售大幅增加景气度有望提升。截至 2020 年末公司合同负债与预收款项总计 6.34 亿元，较 2019 年同比+381.47%，或表明公司在手订单充足。存货总计 20.86 亿元，同比+106.67%处于历史高点，表明公司生产规模或持续扩大，公司业绩有望逐步释放。报告期内公司回款情况良好，经营活动净现金流由去年同期的 -3.22 亿元转正至 3.84 亿元。公司 2020 年关联销售 26.67 亿元，同比增长 20.94%，2021 年公告披露的预计关联销售 26.99 亿元，较 2020 年相关项目实际发生金额 21.83 亿元增长 23.64%，预计关联销售的增长或反映公司预计后续关联交易订单饱满，业绩增长潜力或逐步兑现。
资产重组完成，纵向巩固雷达主业横向拓展工业软件。公司于 2020 年 5 月 31日完成对国睿防务 100%股权和国睿信维公司 95%股权的收购。国睿防务主要负责公司防务雷达业务，本次重大资产重组的实施有助于公司防务雷达业务增强技术实力、提升市场占有率，雷达板块实现跨越式发展。2021 年公司拟向控股子公司国睿信维增资 2850 万元，增资完成后国睿科技持股比例仍为 95%。
国睿信维主要负责公司工业软件和智能制造业务，本次增资有利于国睿信维提升企业资信和承接业务能力，或反映公司对于业软件和智能制造业务重点发展的决策，以及公司对相关领域发展前景的看好。
风险因素：新签订单增长不及预期；新业务开拓低于预期；空管雷达市场恢复不及预期；国睿信维所处行业竞争加剧导致的投资收益不及预期。
投资建议：本期公司产品交付顺利，在报告期内完成收购了国睿防务、国睿信维，新增了防务雷达业务和工业软件业务，综合考虑雷达产品的进一步升级以及未来资产注入预期，上调公司 2021/22 年净利润预测至 5.7/7.0 亿元（原预测分别为 5.1/6.1 亿元），新增 2023 年净利润预测 8.6 亿元。公司目前股价 14.01元，分别对应 2021/22/23 年 PE 为 31/25/20 倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司 2021 年 35 倍 PE，目标价 16 元，维持 “增持”评级。