事件：公司8 月28 日公告，2021H1 营收16.45 亿元（-3.69%），归母净利润1.79亿元（+3.36%），毛利率23.13%（+3.46pcts），净利率10.89%（+0.74pcts）。
投资要点：
“A 股市场雷达技术最为先进、产品品类最为齐全的上市公司”：公司背靠十四所及国睿子集团，2020 年完成重大资产重组，在原有业务基础上增加了防务雷达和工业软件业务，公司雷达产品覆盖预警探测、火控制导、精密测量、空管监视和气象探测等领域。
防务雷达毛利率提高，中报业绩同比维持：2021H1 公司收入同比小幅下降3.69%，归母净利润增长3.36%，公司收入略有下滑，但交付产品毛利较高，公司毛利率（23.13%）同比提升了3.46pcts。具体业务来看：
1. 雷达装备及相关系统：2021H1 实现收入9.95 亿元（-0.81%），虽然收入规模有所下滑，但凭借高毛利产品交付，净利润（1.68 亿元，+27.90%），实现了稳步增长。
防务雷达领域，成功落实多项军贸市场任务，为公司发展带来稳定增量，业务主体子公司国睿防务2021H1 实现收入8.20 亿元（+12.93%），实现净利润1.76 亿元（+85.52%）。
2. 智慧轨交：2021H1 实现收入5.14 亿元（+4.69%），净利润（130.85 万元，-95.52%）。
业务板块净利润下滑主要是公司参与投资的南昌中铁穗城轨道交通建设运营有限公司因政府补贴收入尚未到位，2021 年上半年出现阶段性亏损（净利润-0.90 亿元），报告期内公司成功中标多个项目，巩固了传统优势市场的同时，在智慧轨交新市场开拓也取得重要进展。业务主体子公司南京恩瑞特2021H1 实现收入5.57 亿元（+36.09%），实现净利润0.11 亿元（+196.52%），轨交业务稳定增长，子公司收入利润贡献增加。
3. 工业软件及智能制造：板块业务全部由子公司国睿信维贡献，2021H1 实现收入1.35亿元（+53.63%），实现净利润945.95 万元（+17.46%），公司工业软件“REACH 睿知”持续巩固传统优势行业市场，大力拓展地铁、军修厂等新领域，营业收入、新签合同实现良好增长；自主PLM 产品首次进入船舶行业，MBSE、透明工厂等自主产品进入航空、核工业等行业；公司成功中标在某新一代飞机协同研制平台二期工程。
费用率小幅增加，持续加大研发投入：公司三费率（4.36%）同比小幅增长0.61pcts，其中管理费用（0.51 亿元，+13.45%）同比增长，主要系人工费用、咨询费、修理费等较去年有所增长；销售费用（0.26 亿元，+1.53%）基本持平；财务费用（-0.06亿元）同比变化不大。公司研发费用（0.61 亿元，+19.72%）提升，进一步加大研发投入：
1. 雷达装备及相关系统方面，公司持续开展高精尖雷达研制，产品技术水平和竞争优势不断提升；与福建省气象局合作研制的国内首套S 波段相控阵双偏振天气雷达顺利进入外场联试阶段；完成了雄安新区“未来站”智能观测系统的研制任务等。
2. 工业软件及数字化解决方案方面，公司上半年新取得工业软件领域技术发明专利3项；完成了“REACH 睿知”自主工业软件的统一界面规范发布、3D 可视化国产化技术适配及安装部署适配等研发工作；推进自主工业软件的替换及国产化适配验证，形成多个标杆性工程项目。持续推进智慧轨交全自主信号系统产品迭代升级，积极推进无人驾驶CBTC、互联互通、兼容云平台的列车自动监督系统、多网融合的智慧调度系统、智能运维系统等一系列技术研发工作。
军品采购增加，关注下半年交付情况：公司应付账款（31.75 亿元，+54.74%）增长，主要系防务雷达采购外协应付款增加导致，原材料存货（4.56 亿元，+73.68%）也快速提升。此外公司与十四所的合同负债（3.39 亿元，+41.15%）明显增加，一定程度表明公司军品业务需求强劲，正在备货生产，随着公司下半年产品交付、确认收入，业绩有望得到释放。
业绩承诺给予公司盈利支撑：2020 年公司完成对国睿防务（2021H1 净利润1.76 亿元，+85.52%）及国睿信维（2021H1 净利润0.09 亿元，+17.46%）的并表，2021-2022 年两家子公司业绩承诺合计净利润为4.46 亿元、5.13 亿元，有望持续增厚公司盈利。
投资建议：①公司背靠中电科14 所以及国睿子集团，技术实力雄厚；②成功完成14 所优质防务雷达资产重组，成为A 股市场雷达技术最为先进、产品品类最为齐全的上市公司，盈利规模和质量上新台阶；③科技创新成果显著，有望给公司业绩增长持续提供新动能。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为47.39 亿元、54.64 亿元和62.54 亿元，归母净利润分别为5.95 亿元、7.01 亿元和8.01 亿元，EPS 分别为0.48 元、0.57 元和0.65 元。我们给予“买入”评级，目标价19.35 元，对应2021-2023 年预测EPS 的40 倍、34 倍及30 倍PE。
风险提示：海外疫情影响雷达交付、订单不及预期、业绩承诺无法兑现等风险。