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    公司公布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现收入34 亿元，同比增加3.6%；归母净利润6.3 亿元，同比增加5.1%；2025 年Q1 实现收入3.63 亿元，同比-35.4%；归母净利润0.75 亿元，同比-34.81%。

    公司毛利率稳步提升，降本增效持续推进

    2024 年公司毛利率36.07%/同比+1.36pcts，净利率18.62%/同比+0.21pcts，期间费率11.45%/同比-0.59pcts，管理/研发/财务/销售同比-0.17/0.22/-0.16/-0.49pcts。公司雷达装备及相关系统产品交付较好，带动整体收入稳步增长；持续推进降本增效工作带动管理、销售费用下降；核心业务研发投入增加、雷达装备及相关系统开发支出同比增长显著，带动研发费用同比增长。

    G 端业务短期承压，主营雷达业务显著增长

    分业务看，2024 年公司雷达整机和子系统收入26.73 亿元，同比增加20.04%，毛利率为37.56%，同比下滑1.90pct；工业软件及智能制造收入同比-11.87%，毛利率为36.83%，同比下滑-0.62pct，系行业竞争加剧影响；轨交业务收入2.83 亿，同比下滑48.92%，毛利率为19.33%，同比增加7.86pct，系行业政策周期调整影响。

    交付节奏导致25Q1 业绩下滑，关联交易指引全年增长预期不变公司主营业务为雷达整机且主要为军贸产品，产品研发生产周期为2-3 年，长期交付具有确定性但是季度节奏具有波动性；此外一季度占全年收入利润比例较小，对全年业绩情况参考意义不大。公司2025 年关联交易增长指引公司全年业绩向好，珠海航展后军贸签订情况仍然保持较好态势且持续推进新质新域业务，看好公司中长期业绩增长。

    投资建议：维持“买入”评级

    全球军费上行军贸行业或核心受益，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为37.60/46.04/50.01 亿元，同比分别+10.59%/+22.43%/+8.62%；归母净利润分别为7.73/10.02/11.00 亿元，同比增速分别为22.79%/29.52%/9.79%。EPS 分别为0 .62/0.81/0.89 元。对应PE分别为34/26/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：军贸新签订单不及预期；军贸交付节奏波动较大；地缘政治风险加剧