国睿科技发布年报，2025 年实现营收33.58 亿元（yoy-1.25%），归母净利6.29 亿元（yoy-0.20%），扣非净利6.10 亿元（yoy-0.87%）。其中Q4实现营收12.40 亿元（yoy-12.36%，qoq+212.58%），归母净利2.56 亿元（yoy-2.10%，qoq+1016.33%）。公司25 年归母净利润低于我们此前预期的7.34 亿元，主要原因为公司25 年下游需求低于我们此前预期。目前中东地区武装冲突频发，或对雷达等装备存在较旺需求，25 年公司新签合同稳步增长，26 年预计关联交易金额增长较快，我们看好公司雷达业务在海外军贸市场的发展，维持公司“买入”评级。

    　　雷达业务国内外需求向好，综合毛利率水平有所提升25 年公司雷达业务积极开拓国内外市场，业务拓展取得良好成效。积极响应“一带一路”倡议，高端装备国际市场拓展屡创佳绩，完成国外多个项目交付，国际市场影响力进一步提升。雷达业务实现收入27.99 亿元，yoy+4.72%，毛利率为38.78%，yoy+1.22pct；工业软件业及智能制造业务实现收入3.05 亿元，yoy-23.55%，毛利率为38.52%，yoy+1.69pct；轨道交通业务收入2.12 亿元，yoy-24.94%，毛利率为20.90%，yoy+1.58pct。

    　　公司25 年综合毛利率为37.80%，yoy+1.73pct。

    　　关联交易金额增长明显，预示下游需求高景气

    　　公司发布了《关于2026 年度日常关联交易预计的公告》，其中公司预计2026年向关联方销售产品、提供劳务的金额为51.73 亿元，较25 年实际发生金额增长176.63%，增长的主要原因为公司预计本年度军贸雷达业务订单增长。近期海湾地区武装冲突频发，多国或因国防压力而对雷达等防空反导产品存在较大需求，公司作为我国雷达龙头，具备多款外贸雷达产品，并有成熟的出口和海外应用经验，有望受益于海外军贸高景气。

    　　26Q1 收入快速增长，主要因雷达产品集中交付26Q1 公司实现收入5.07 亿元，yoy+39.66%，实现归母净利润为0.77 亿元，yoy+2.49%，增长主要因公司一季度雷达产品集中交付。一季度公司综合毛利率为36.75%，较上年同期下降7.53pct，主要因产品结构变化所致。截至26 年一季度末，公司存货为20.12 亿元，较25 年末提升10.73%，或说明公司为应对军贸需求而积极备货。

    　　盈利预测与估值

    　　我们调整公司26-28 年归母净利润至7.23/9.60/14.25 亿元（较前值分别调整-20.24%/-10.26%/- ， 三年复合增速为31.38% ） ， 对应EPS 为0.58/0.77/1.15 元。调整主要是考虑到公司当前军贸需求旺盛，但军贸项目执行周期较长，收入确认会有所滞后。由于部分可比公司可能也存在军贸项目需求旺盛但收入确认滞后的问题，导致26 年利润水平较低，进而PE 水平失真，我们以27 年业绩对公司进行估值，可比公司27 年Wind 一致预期为58 倍，给予公司27 年58 倍PE 估值，上调目标价为44.82 元（前值38.26元，对应52 倍26 年PE）。

    　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。