公司公告2025 年报及2026 年一季报：1）2025 年公司实现营业收入33.58 亿元，同比下降1.25%；归母净利润6.29 亿元，同比下降0.2%；扣非后归母净利润6.1 亿元，同比下降0.87%。其中25Q4 实现营收12.4 亿元，同比下降12.36%；归母净利润2.56 亿元，同比下降2.1%；扣非后归母净利润2.47 亿元，同比下降3.68%。2）26Q1 公司实现营业收入5.07 亿元，同比增长39.66%；归母净利润0.77 亿元，同比增长2.49%；扣非后归母净利润0.76 亿元，同比增长13.02%。3）盈利水平：2025 年，公司毛利率为37.8%，同比提升1.73pct；净利率19.05%，同比提升0.43pct。2026Q1，公司毛利率36.75%，同比下降7.53pct；净利率14.97%，同比下降5.8pct。4）分业务看：2025 年公司雷达装备及相关系统实现收入27.99 亿元，同比增长4.72%，毛利率38.78%，同比提升1.22pct；工业软件及智能制造收入3.05 亿元，同比下降23.55%，毛利率38.52%，同比提升1.69pct；智慧轨交收入2.12 亿元，同比下降24.94%，毛利率20.9%，同比提升1.57pct。其中，2025 年子公司国睿防务实现营收21.61 亿元，同比增长8.28%；净利润5.79 亿元，同比增长3.19%。

    　　低空经济与民用雷达领域业务拓展取得良好成效。1）空管雷达：中标民航华东空管局福州、济南二次雷达项目，巩固公司在民航空管监视领域的竞争优势；中标香港国际机场空管一二次雷达项目，打破国外垄断；2）气象雷达：成功开拓水利、气象、人影工程等领域 X 波段相控阵天气雷达新市场，保持高端气象雷达市场领先地位；3）反无雷达：中标机场反无雷达项目，低空监视领域取得积极进展；4）完成江苏风电场雷达系统交付，实现探测技术首次应用于海上风电低空安全保障。

    　　关注公司26 年关联交易金额高增，或意味着军贸订单饱满。1）公司预计2026年向关联人销售产品、提供劳务的关联交易金额将达51.74 亿元（25 年为18.7亿元），其中十四所及其控股子公司16.69 亿元（25 年为5.31 亿元），中国电科下属其他企业35.05 亿元（25 年为13.39 亿元），公司解释同比大幅增长的主要原因是军贸雷达业务订单预计增加。2）我们继续强调观点：当前国际局势与世界变局背景下，新型作战方式和新型安全需求或转为持续的重要议题，构建现代立体边海空防体系成为“刚需”与“急需”，自印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，而本次美伊冲突后，军贸市场格局的变化或加速演绎。我们看好我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇，同时继续强调雷达是军贸出口的核心环节。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑军贸订单的交付周期，我们调整2026-27 年盈利预测至8.1、10.2 亿元（原预测值为9.4、11 亿元），引入2028 年盈利预测12.3 亿元，对应26-28 年EPS 分别为0.65、0.82、0.99 元，对应PE 分别为44、35、29 倍。2）我们继续看好公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇：乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；而我们看好低空经济新基建中雷达是具备放量潜力的环节，公司或享受市场红利。强调“推荐”评级。

    　　风险提示：国内低空政策推进不及预期、军贸业务、国内雷达需求不及预期。