新旧动力切换，2011 年开始公司业绩增速放缓从2002 年上市以来，公司营收、净利润增速长期保持在20%以上。2011 年公司进入新旧动能切换期，业绩增长放缓到10%以内。到2020 年上半年，新动能（新能源车、新能源）占总营收比例达40%，旧动能（家电、照明）营收占比下降至24%，初步完成新旧动能切换。

    下游多重利好，打开新一轮高增长期

    1）新能源车：20H1 多国推出新能源车利好政策以刺激经济复苏。欧洲新能源乘用车注册量上半年实现同比+62%的高增长。我国新能源车销量从7 月开始同比转正。长期看，新能源车增长确定性高，2020-2025 年销量CAGR预计可达38%，对薄膜电容需求从2020 年的9 亿元左右增长至2025 年约38 亿元，CAGR 达33%。

    2）新能源：中欧致力于推进以清洁能源为核心的能源变革。光伏、风电迎来黄金发展期。我们预计全球光伏装机量将从2019 年的112GW 提高2025年的300GW。同时，根据GWEC 预估，全球风电将从目前的60GW/年的装机量上升到70GW/年。综合而言，未来光伏、风电将带动薄膜电容需求增速保持在10%以上，到2025 年市场空间达到17 亿元。

    3）工控：国内制造业逐步回暖，其中5G 基站、数据中心、充电桩等“新基建”表现亮眼。长期看，“新基建”的驱动力强劲，其中5G 基站年建设均值将近150 万个，数据中心投资额、充电桩新建数量增速分别高达11%和38%。

    成本优势明显，公司龙头地位有望再巩固

    公司机器设备70%以上计提完折旧，成本优势明显，较竞争对手平均毛利率高出20%左右。公司持续高研发投入，并与下游优质客户合作紧密。新能源车领域，公司与博世、大陆汽车、联合汽车电子等龙头合作，我们预计目前公司的市占率在30%以上；新能源领域，公司是华为、阳光、固德威、维斯塔斯和金风科技等主要供应商，公司在全球光伏中的占比约60%；工控领域，公司供货汇川等国内优秀厂商，未来市场渗透率有望进一步提升。

    盈利预测及投资建议

    我们预计 2020-2022 年归母净利润分别为18.4、21.1、24.4 亿元，EPS 分别为2.29、2.57、3.01 元，当前股价对应的 PE 分别为36、32 和28 倍。考虑到公司进入新一轮高增长期，竞争优势明显，将评级上调至“强烈推荐”。

    风险提示：原材料价格波动风险，海外市场业务波动，汇率波动