4Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年业绩：实现收入53.27 亿元，同比+11.64%；归母净利润11.92 亿元，同比+14.72%。其中，4Q25 实现收入13.83 亿元，同比+3.75%，环比-4.31%；归母净利润3.04 亿元，同比+15.15%，环比-4.33%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　4Q25 毛利率环比下滑，关注原材料成本影响。2025 年公司毛利率为32.1%，同比-1.3ppt；其中4Q25 毛利率为30.0%，同比-1.5ppt，环比-2.6ppt，我们判断主因低毛利车用电容占比提升以及金属成本上涨，但同时公司继续推进母排自制、生产提效等降本措施。展望2026 年，我们预计产品结构对毛利率的影响有望减小，建议关注金属及化工原材料的价格波动。

    　　新能源行业稳健增长，公司海外设厂加强客户覆盖。根据中汽协及CNESA 预测，2026 年中国新能源车销量有望同比+15%，储能需求有望快速扩张，我们认为公司在国内有望维持份额，跟随行业稳健增长。同时，根据公司公告，公司计划将海外生产基地由匈牙利变更为马来西亚，投资额由不超过1 亿元增至不超过2亿元，我们认为或有助于公司加快海外定点放量，实现海外份额提升。

    　　电网、轨交、AIDC 有望为工控业务带来新增量。根据公司公众号，2025 年公司“甘-浙±800kv 特高压直流输电工程”首批国产化直流支撑电容批量发货，公司产品也应用于轨道交通、高铁等领域，我们看好公司把握国产替代机会。此外，考虑到薄膜电容高压、高频稳定性好的特征，我们认为薄膜电容在数据中心高压直流架构系统中的应用前景可期，公司作为全球龙头有望受益。

    　　盈利预测与估值

    　　由于新能源车增速放缓及原材料成本上升，我们下调2026 年归母净利润8.2%至13.1 亿元，引入2027 年归母净利润14.7 亿元。当前股价对应2026/2027 年P/E 21.5x/19.1x。维持跑赢行业评级，我们看好公司在AIDC 的增长空间，维持126.76 元目标价，对应2026/2027 年P/E 21.8x/19.4x，有1.5%上行空间。

    　　风险

    　　新能源需求不及预期；行业竞争加剧；毛利率下滑风险。