核心观点

    　　公司是重庆房地产领先企业，受益于重庆房地产市场复苏。同时积极布局热点城市，新增项目毛利率较高，未来盈利值得期待。截至2016 年7 月，重庆主城区商品住宅库销比已下降到5 个月（低于整个重庆市）。公司在重庆的项目全部都在主城区，土地储备权益建面达到519 万平方米，占总土地储备的52%。因此随着重庆市场的复苏，公司未来的销售情况将得到明显提升。

    　　同时公司在一二线城市新增的高毛利项目将在2018 年进入结算期，会给公司带来可观的利润。

    　　公司是专用车市场中的龙头，营收相对稳健；定增项目将为公司创造新的利润增长点。公司拥有数百项专利技术，产品类型丰富，包括防弹车、集成车、环卫车、军用车等。2015 年公司专用车业务营收为9.24 亿元，收入虽然在市场整体回落的背景下有所下降，但总体发展稳定。另外，今年公司拟非公开发行股票10.7 亿元，其中7.2 亿元将投资于新型军用特种车辆设备的研发。

    　　我们预计该项目2018 年将产生利润。

    　　公司投资设立外骨骼机器人研发公司，积极布局高端装备制造。公司于2015年4 月与成都电子科技大学签订外骨骼机器人技术研发合作协议。11 月合资设立外骨骼研发公司，主要开展外骨骼领域的创新性研究工作。外骨骼机器人运用范围广，市场潜在增量显著，未来产业化可期。

    　　财务预测与投资建议

    　　首次覆盖给予增持评级，目标价8.07 元/股。我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.36、0.38、0.43 元，其中房地产及其他相关业务EPS 为0.33、0.35、0.39 元，专用车业务EPS 为0.03、0.03、0.04 元。我们利用分部估值法对公司进行估值，房地产及其他相关业务2016 年可比公司估值为19X，对应目标价6.27 元，专用车业务2016 年可比公司估值为60X，对应目标价1.80 元。公司综合目标价为8.07 元。我们同时用RNAV 估值法对公司进行估值，RNAV为8.47 元，目前P/RNAV为84%。

    　　风险提示

    　　房地产、专用车销售不及预期。定增项目投产不及预期。公司负债过高。