事件：

    　　公司日前发布2016 年报，公司实现营业收入142.69 亿元，同比增长84.57%，实现归属于上市公司股东的净利润7.77 亿元，同比增长65.79%，在公司业绩预计区间内，EPS 为0.33 元/股，同比增长65%。

    　　观点：

    　　 营业收入和净利润均大幅上涨。报告期内，公司实现营业收入142.69亿元，同比增长84.57%，实现归属于上市公司股东的净利润7.77亿元，同比增长65.79%，EPS为0.33元/股，同比增长65%。营业收入和净利润均大幅增加主要是由于报告期内结算面积大幅增加，但受重庆、成都、武汉区域成本增速快于营收增速，报告期内销售毛利率水平大幅下降。

    　　业务主要分布在重庆主城地区，全国布局雏形初现。2016年，公司实现主营业务收入133.04亿元，比去年同期增加98.15%，显示了公司拥有迅速做大的能力。公司深耕重庆主城区，同时扩大华中、华东等高毛利核心城市土地储备占比，2016年通过通过招拍挂、收购兼并、联合拿地新增土地储备14宗，新增建筑面积逾320万方，获取均位于上海、武汉、南京、杭州、苏州、成都、重庆等核心城市。

    根据克而瑞数据，公司2016年销售额为226亿元，考虑到当前土地储备城市布局升级和总量的增长，以及股权激励计划的内在要求，公司2017、2018两年的销售收入有望保持在高位，我们看好公司的全产品线和良好的控成本能力，认为公司有望在2018年迈入300亿梯队。

    　　 军工板块正处于概念落地的阶段。公司军品板块主要包括军车和外骨骼机器人两个板块：外骨骼项目前期是国家进行军方投入，公司是进行产业化，巨大的军用、民用市场将保障产品的高毛利特性；军车板块当前产能不足，亟待定增资金注入扩张产能提升规模。根据定增预案的预期，军车和外骨骼机器人两类业务的业绩大量释放均于2018年，从而奠定了2018年将成为“军工业务元年”的地位，从当前定增进展和军工板块研发进程来看，公司2017年定增过会、增资军工业务成为大概率事件，军工业务在2018年的爆发可期。

    　　 股权激励计划将促进高管管理效率提升。公司已经于2016年9月8日公告限制性股票授予名单，覆盖人群包括管理层和核心员工158人，该计划不仅考虑到当前高管的激励，还为未来进入名单的人群预留足够的激励空间，同时值得关注的是，激励计划包含的限制性股票占当前时点公司股本总额的3.79%。此次激励计划覆盖范围之广，力度之大，足以显示公司付出足够成本激励管理层和核心员工的决心。

    　　同时，公司2016-2018年三年业绩相对于2013-2015年平均业绩3.48亿元增速不低于10%、20%、30%，据公司预披露的2016年业绩增长区间65.79%，大幅超过股权激励要求，我们看好公司2016-2018年间业绩的快速增长。

    　　 融资成本于2016年内不断降低。2016年，公司成功发行非公开发行公司债26亿，债务结构的优化促使发行利率逐步降低。由公司发债节奏和利率来看，公司融资成本在2016年处于不断下行的区间内，减极大的减轻公司的融资成本压力。

    定增推进只差最后环节。公司于2017年2月20日晚间发布公告，调整公开发行预案，发行对象为威海保利及保利壹期2名特定投资者，募资规模10.73亿元，投向新型军用特种车和外骨骼机器人项目。作为参考，我们以原定增价格6.29元/股进行计算，威海保利和保利壹期的实际控制人保利科技将持股6.59%，成为公司第二大股东，但实际近期股价中枢位于6.8元左右，新进股东的持续股比例将小于前述数量。

    　　风险提示：销售不及预期、定增调整不能过会、行业政策进一步收紧