业绩阶段承压，看好研发及BD 布局带来的成长潜力，维持“买入”评级公司2025 年实现营收62.19 亿元（同比-22.43%，下文皆为同比口径）；归母净利润17.78 亿元（-29.77%）；扣非归母净利润15.61 亿元（-31.10%）。盈利能力方面，2025 年毛利率为78.95%（-0.29pct），净利率为28.60%（-3.05pct）。费用方面，2025 年销售费用率为33.94%（-2.91pct）；管理费用率为7.20%（+1.81pct）；研发费用率为6.19%（+0.64pct）；财务费用率为-0.88%（+2.13pct）。考虑到公司经营业绩阶段性承压，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为17.87/19.31/21.32 亿元（原预计17.90/20.00 亿元），EPS 为1.94/2.10/2.31 元，当前股价对应PE 为13.8/12.7/11.5 倍，我们看好公司研发及BD 布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。

    　　终端需求下降，多板块销售承压

    　　医药工业方面，2025 年清热解毒类实现营收19.85 亿元（-26.16%）、消化类营收9.56 亿元（-17.22%）、儿科类营收16.54 亿元（-26.63%）、呼吸类营收4.67 亿元（-28.30%）、心脑血管类营收0.61 亿元（-20.66%）、妇科类营收0.30 亿元（-17.99%）、其他类营收7.98 亿元（+0.08%）；医药商业方面，板块营收2.54亿元（-24.70%）。具体来看，主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期下降，且雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，使销售承压。

    　　BD 合作持续加注，管线布局全面发展

    　　2026Q1 公司陆续达成3 项BD 合作：（1）签约普祺医药拥有的JAK1/2 抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂的国内商业化权益，支付最高不超过1 亿元（含税）的对价；（2）签约康方生物已获批上市的PCSK9 伊努西单抗注射液的国内独家商业化权益，公司需支付8,000 万元（含税）授权费，并支付最高不超过1,000万元（含税）的里程碑付款；（3）签约泽德曼的本维莫德乳膏（泽立美）的国内独家商业化权益，公司需支付的首付款及里程碑付款将不超过1.9 亿元（含税）。

    　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，产品集采风险等。