事件

    公司公布2021-2025 年责任目标考核激励管理办法，本办法设置责任利润值。公司实际利润超过责任利润目标时，方可提取超额奖励；若责任利润值未达成，公司控股股东、董事、监事、高级管理人员及公司董事会认定的核心骨干人员承诺，按照净利润实际完成值与责任利润值的差额的95%/5%，增持公司股票/认购员工持股计划份额。

    点评

    设定业绩增长目标，展现公司信心。公司本次激励的责任利润值为2021-2025 年归母净利润分别不低于18.00/ 20.70/ 23.81/ 27.38/ 31.48 亿元，每年净利润增速为15%。 本次激励方案展现了公司通过行业规划与综合考量，对未来五年公司前景有充分的信心，有望催化公司估值进一步恢复。

    行业景气向上，公司产能继续投放，盈利情况持续向好。在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，箱板纸价格从2020 年3 月底部价格持续上涨。考虑到目前全球经济处于复苏态势，预计箱板瓦楞纸需求仍维持高景气，纸价有望继续温和上涨，并带动吨净利扩张。目前公司处于产能释放的进程，预计2021 年销量将达到600 万吨，相较于2020 年增加了100 万吨，同比增长约20%，增长的原因主要是在华中基地已经投产，其产能爬坡已经完成，因此2021 年全部产量都将释放出来。公司后续产能将有序投放，预计2022 到2025 年，每年造纸厂销量均有20%左右的增长，保障了未来五年公司业绩持续增长。

    继续发力海外，打造新的业务增长极。北欧纸业 2019 年实现营收 23.38亿元，实现归母净利润 2.87 亿元。借助北欧纸业，公司海外竞争力提升，打造新的业务增长极。

    投资建议：我们预计公司 2020~2022 年EPS 分别为0.32/ 0.47/ 0.56 元，当前股价对应2020~2022 年PE 分别为11.3 倍/ 7.8 倍/ 6.5 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。