公司近况

    　　5 月6 日，公司发布《2021 年4 月经营数据快报》：2021 年1-4 月公司成品纸（主要为箱板瓦楞纸）销量达176.86 万吨，同比大增89.44%；均价达3907 元/吨，同比+11.28%。其中4 月公司成品纸销量达50.78 万吨，同比大增61.13%，环比+20.42%；均价达3850元/吨，同比+20.85%，环比-6.44%。

    　　评论

    　　1-4 月公司原纸销量表现强劲，量价齐升逻辑兑现。我们认为，受益于2H20 华中基地127 万吨原纸产能落地、以及下游需求从疫情中明显恢复，1-4 月公司箱瓦纸销量同比大增89.44%至177 万吨，我们估算1-4 月公司原纸吨净利超350 元，盈利端得以明显修复；1-4 月公司原纸均价较去年处相对高位，我们认为主要系在国废供应持续趋紧、再度开启涨价节奏背景下，公司积极向下游传导成本压力所致。展望后市，我们认为4 月为箱板瓦楞纸传统淡季，价格环比略有回落；但进入5 月后，随着需求回暖、库存去化，5月初箱瓦原纸和废纸已经开启第一轮涨价，涨价幅度为50-100 元/吨，我们认为有望迎来连续性涨价行情。

    　　公司全年盈利弹性有超预期空间，坚定看好中期成长性。全年来看，我们仍预期随着箱板纸供需面改善及废纸短缺涨价，公司主要产品中高端箱板（牛卡）纸供需面有望持续趋紧，并向下游超额传导成本压力，全年弹性有超预期空间。同时，中期公司抓住行业机遇积极扩产，我们认为广东山鹰（100 万吨高端箱板纸）、浙江山鹰（77 万吨高档包装纸）项目预计2022 年投产，届时公司国内箱瓦纸产能有望达800 万吨；同时，我们预计2021 年公司将拥有超150 万吨的再生浆产能，实现长纤维的全部自供，公司成本领先优势有望持续强化，中期成长性可期。

    　　长周期考核激励方案彰显发展信心，互联网平台引领产业新生态创新。近期公司公告《责任目标考核激励管理办法》，彰显了公司对于长期快速发展的信心。同时，公司积极布局产业链互联网平台，我们认为公司通过向产业链上下游提供赋能打包站、包装厂的数字化SaaS 产品等互联网服务工具，能够构建更有竞争力的产业联盟生态，长期有望深刻改变公司的业务逻辑。

    　　估值建议

    　　我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022 年6.7 倍/5.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.50 元目标价，对应8.5 倍2021 年市盈率和7.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有28.2%的上行空间。

    　　风险

    　　全球经济复苏不及预期，进口纸对高端箱板纸市场冲击超预期。