事件：公司发 布7 月经营数据：1）造纸：1-7 月公司造纸销量330.15 万吨，同比+41.32%，1-7 月均价3920 元/吨，同比+16.78%。

    　　其中7 月单月销量48.95 万吨，同比+0.85%，环比-3.89%，均价3939元/吨，同比+14.27%，环比-1.38%；2）包装：1-7 月公司包装销量11.20亿平米，同比+50.13%，均价3.48 元/平米，同比+7.20%。其中7 月单月销量1.73 亿平米，同比+25.63%，均价3.60 元/平米，同比+15.53%。

    　　点评：

    　　造纸：消费旺季有望驱动量价齐升，原材料约束下公司盈利优势显著。8 月箱瓦纸将迎来消费旺季，山鹰宣布8.1、8.11 后公司箱板纸将分别涨价100 元/吨。受海运费高企、美废价格上涨等因素影响，预计成品纸进口冲击持续减弱，伴随需求旺季即将来临，行业供需向好，看好箱瓦纸下半年旺季涨价行情。公司作为箱瓦纸龙头，造纸板块有望迎来量价齐升。同时，禁废令政策下高端箱板纸所需的优质纤维供应紧张，公司凭借近150 万吨海外废纸浆产能布局，在低价浆、高端纸两方面具备盈利优势，份额有望提升，行业竞争格局优化。

    　　包装：量价表现亮眼，业务转型盈利有望改善。7 月公司包装板块销量、均价同环比均有提升。公司对包装业务积极进行转型，推行大客户战略，由提供低附加值的运输包装服务，到向价值客户提供高附加值的一体化大包装服务。同时推出包装产业互联网平台“云印”，积极赋能包装厂。

    　　预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.63、0.74、0.87 元，对应PE 为5.27、4.47、3.80。短期，公司受益箱瓦纸旺季涨价，盈利向好；中长期，海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。当前公司PB低于1，低估值凸显较强安全边际，给予“买入”评级。

    　　风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。