事件

    　　公司发布2021 年中报： 2021H1 公司实现营业收入151.99 亿元，同比增长54.68%；实现归母净利润10.04 亿元，同比增长100.04%。对应2021Q2 公司实现收入83.71 亿元，同比增长39.73%；实现归母净利润5.31 亿元，同比增长96.03%。业绩符合预期。

    　　点评

    　　行业供需格局向好，看好下半年包装纸旺季涨价。在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，包装纸价格从2020H1 底部持续上涨，截止2021年6 月，箱板纸/ 瓦楞纸价格为5500/ 4530 元/吨，相较2020 年年底分别上涨5.77%/ 15.56%。8 月后旺季需求有望逐渐释放，瓦楞纸纸价略有上涨，此外由于海运船期紧张，运费上涨，以及美废价格上涨等因素影响，进口瓦楞纸数量将继续减少，国内竞争格局进一步改善，有助于推动瓦楞纸下一轮涨价。

    　　整合上下游降本增效，控制费用端增长，公司盈利能力提升。公司2021Q2毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为13.53%/ 0.92%/ 4.04%/ 2.46%/ 2.97%，分别同比2020Q2 变动0.29pct/1.81pct/ -0.71pct/ 0.16pct/ -0.01pct。公司成本继续改善，公司与中再生协会讨论试点废纸加工行业规范条件，持续推进上下游整合，有望在未来2-3 年中不断降低公司国废成本；公司期间费用率增长低于销售收入增长，一方面是公司成本费用管控能力优秀，另一方面是公司持续降低负债比例，2021Q2 公司负债率下降至63.09%，单二季度经营现金流/ 投资现金流/ 融资现金流分别为19.98/ -13.67/ 0.19 亿元，现金流状况改善，公司盈利能力提升。

    　　投资建议：我们预计公司 2021~2023 年EPS 分别为0.46/ 0.55/ 0.65 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为7.3 倍/ 6.2 倍/ 5.2 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。