投资要点：

    　　维持目标价为4. 36 元，维持增持评级。考虑公司造纸及原材料战略布局有序推进，维持2021~2023 年EPS 为0.45/0.54/0.61 元，参考同业给予2021 年约10 倍PE，维持目标价为4.36 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，各项业务录得稳定增长。2021H1 公司实现营收151.99 亿元（+54.68%），归母净利润10.04 亿元（+100.40%），净利率提升1.74pct至6.86%；造纸板块销量281.19 万吨（+41.51%），包装板块销量9.26 亿平米（+50.86%），海外再生纤维板块贸易量156.41 万吨（-15.33%），云印线上交易总额（GMV）66.74 亿元（+160.19%）。

    　　积极应对原料政策之变，聚焦主业全方位构建低成本竞争优势。公司通过自建和并购不断完善国内区域布局，浙江山鹰77 万吨和吉林30 万吨瓦楞纸及10 万吨秸秆浆项目顺利推进，预计2022~2023 年陆续投产，广东基地100 万吨项目预计2022 年投产，重大产业战略优化布局逐步落地，绿色资源综合利用创造良好经济效益和社会效益。公司通过回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署推动国际战略布局，将为公司布局不低于150 万吨低成本外废长纤原料供应提供切实保障。

    　　横向协同产业互联，以客户为导向拓展包装服务。公司整合包装产业板块，向专业化包装解决方案服务商转型，设立了融合精包、外包、纸塑等多业务联动大包装集团，打造再生资源、造纸、包装生态圈，通过云融、云印、云链等服务体系，提供绿色包装一体化解决方案。

    　　风险提示：宏观经济波动影响需求，原材料价格大幅波动，废纸政策风险