量价齐升，表现亮眼；预计下半年旺季核心纸种涨价。公司发布2021年半年报：公司2021 年上半年实现营业收入151.99 亿元，同比增长54.68%；归母净利润10.04 亿元，同比增长100.40%。其中单二季度实现营业收入83.71 亿元，同比增长39.73%；归母净利润5.31 亿元，同比增长96.03%。分业务，剔除北欧纸业，公司造纸业务实现收入111亿元，同比增长77.54%；包装业务实现收入32.5 亿元，同比增长62.17%。销量上看，造纸销量281 万吨，同比增长41.51%；包装9.26亿平米，同比增长50.86%。核心业务量价齐升，整体表现亮眼。我们预计下半年行业景气度将呈逐季上行态势，预计箱板瓦楞纸旺季涨价。

    　　主业优势持续增强，加强绿色资源综合利用，持续看好公司长期价值。

    　　公司持续聚焦主业发展，未来产能仍继续快速释放。其中浙江山鹰77万吨和吉林山鹰一期30 万吨瓦楞纸及10 万吨秸秆浆项目，预计2022年-2023 年陆续投产。公司广东基地100 万吨项目按计划建设中，预计2022 年投产。原材料方面，公司上半年新落地年产40 万吨，英国及荷兰32 万吨的再生浆产能将在下半年投产，未来形成不低于150 万吨低成本长纤浆的供应保障。在主业核心竞争力增强的同时，公司持续增强绿色资源利用，创造良好经济利益的同时创造社会效益，我们持续看好公司的长期价值。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年业绩分别为0.50 元/股、0.57元/股、0.63 元/股。箱板瓦楞纸行业竞争格局持续优化，公司竞争力将逐渐凸显，我们持续看好公司长期价值，详细可参考《山鹰国际：行业集中度提升超预期，龙头山鹰腾飞》，维持公司21 年10xPE 合理估值，维持合理价值5.0 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；行业格局超预期恶化；政策风险。