单Q3 收入同比增长22.80%，高产销率助力业绩提升。Q3 单季收入88.55亿元，同比增长22.80%。年初至今原纸新产能投产，产量增加，同时销量较去年同期增加，带来公司业绩稳健增长。21 年Q1-Q3，公司实现国内原产纸销量433.31 万吨，同比上升31.34%，瓦楞箱板纸箱销量14.70 亿平方米，同比上升41.40%。其中21Q3，公司实现国内原纸产量149.00 万吨，国内原纸销量152.12 万吨，产销率102.09%；瓦楞箱板纸箱产量4.92 亿平方米，瓦楞箱板纸箱销量5.23 亿平方米，产销率106.30%。

    　　单Q3 净利同比减少37.24%，提价落地助力Q4 盈利回升。Q3 单季归母净利3.03 亿元，同比减少37.24%，扣非归母净利同比减少48.43%。单Q3 来看，毛利率为9.61%，同比下降6.99pct， Q3 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-0.42pct、+0.19pct、-1.54pct。公司利润略有承压，主要原因为：（1）原材料、能源成本出现了较大幅度的上涨；（2）终端消费需求偏弱导致价格没有完全传导。10 月开始，为应对成本上涨压力，公司经过了多轮价格调整，使得成本得到了有效转嫁。

    　　深度服务包装产业互联生态，充分调动管理团队的积极性。公司全资子公司山鹰资本拟将其持有的云印技术23.71%股权转让给宿州创想。交易完成后，山鹰资本对云印技术的持股比例将由68.71%降至45.00%，转让控制权后，山鹰仍持有云印技术45%股份，享受云印未来增值红利，同时上市公司核销商誉，增加投资收益。

    　　回购彰显发展信心，维持“强烈推荐-A”评级。四季度箱板纸旺季提价陆续开启，行业景气有望逐步回升；原材料受限加速市场出清，龙头公司盈利优势进一步凸显。预计2021~2022 年归母净利润分别为17.83 亿元、24.45 亿元，同比分别增长29%、37%，目前股价对应2021 年PE 为8.3x，PB 仅0.8x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险，市场需求不及预期。