业绩超出预期。安阳钢铁2009 年实现收入229 亿，同比减少38%；加权平均净资产收益率1.2%,同比持平；实现归属母公司的净利润1.27 亿，折合EPS0.05 元，同比微幅上升3%，超出我们之前的预期。公司前三季度业绩-0.11元，四季度业绩大幅回升至0.16 元，与行业趋势不一致，我们认为超预期的原因是公司调整了应收账款和应收票据政策，导致业绩超出我们的预期。

    抓市场机遇促经营效益。受金融危机的影响和冲击，2009 年市场环境严峻，公司通过降本增效，生产经营低开高走，取得了比09 年初预想更好的成绩。

    09 年受益基建投资拉动，建筑钢材需求恢复较快，贡献主营收入的34.04%，毛利率

    同比提升10.24 个百分点，至11.27%；型材产品毛利率也提升7.70 个百分点，至9.61%，占营业收入的8.3%；板材产品仍是公司的主导产品，营业收入占比51.51%。公司1780 线热轧具有350 万吨产能，主要产品为热轧板，09 年共产板材122 万吨，产能利用率为34.86%，利用严重不足，主要是受09年板材需求疲软产量过剩的影响，毛利率仅为2.64%，同比减少3.83 个百分点。但09 年底以来板材需求逐渐好转，预计2010 年1780 线产能利用率具有较大提升空间。

    资金缺口催生融资需求。公司2009 年经营活动净现金流下降35.2%，降至4.48亿元，全年应收账款及应收票据总额大幅增长180%，至24.02 亿元。公司4月8 日公告了5-10 年期总额34 亿元的公司债融资计划，也直接反映了近两年公司的资金缺口。

    冷轧板项目公司成立。公司董事会公告了与中冶赛迪工程技术股份有限公司合作设立项目公司——安阳钢铁冷轧有限责任公司。我们预计该项目建设期可能在两年以上，实际产生经济效益可能需要5 年左右。由于公司近两年的现金流支出较大，我们预计未来可能会存在并购整合的投资机会。

    我们预计公司10、11 年业绩分别为0.20、0.17 元，给予“中性”评级。