投资要点：

    河南国资钢铁龙头，粗钢产能938 万吨，预告2017 年盈利15.5-17.5 亿元。

    公司隶属于河南省国资委，是河南最大的钢企，产品主要销往中南地区。公司板材产量占比约70%，产品包括中厚板（年产量约200 余万吨）、热轧宽钢带（年产量约350 万吨，包括供冷轧的基板）和冷轧卷板，冷轧工程于2017年3 月全线贯通，设计产能120 万吨，将推动公司产品结构升级。公司长材产量占比约30%，产品包括螺纹钢、高线和型材，其中螺纹钢产量约占2/3。

    省内供需：河南省钢材净流入，郑州建设国家中心城市拉动基建投资高增长。

    2017 年河南省粗钢产能3750 万吨，粗钢年产量约3000 万吨，钢材产量3909万吨（含重复材），长材约占70%。据大河网，河南省钢铁年需求5000-6000万吨，是钢材净流入省份。2016 年底国家正式发文支持郑州建设国家中心城市，拉动基建投资高增长，公司作为省内国资钢企龙头有望受益。

    冬季限产：公司电炉复产、提高转炉废钢比、外购钢坯，限产影响小于预期。

    政策要求采暖季公司高炉产能限产50%，其中1#2200m3 停产、2#2800m3限产、3#4747m3 生产（12 月限产）。10 月17 日1#2200m3 高炉停产，10月20 日100t 电炉复产，11 月公司大幅提升转炉废钢比，并外购钢坯轧材，部分抵减了限产的影响，11 月公司钢材产量比9 月仅少7%。我们估算17Q4公司钢材产量环比降20%，我们预计18Q1 产量与17Q4 相当，18Q2 限产解除，高炉复产，加之电炉生产，公司季度产量潜力有望接近250 万吨。

    钢材毛利：预计公司17Q4 吨钢毛利与17Q3 相当，高盈利有望持续到18H1。

    17Q4 模拟钢材毛利环比提升约250-350 元/吨。考虑到安钢17Q4 产量环比或下降20%，同时电炉钢及外购钢坯成本高于长流程炼钢，我们预计其17Q4吨钢毛利与17Q3 相当。在一季度限产、二季度迎旺季的情形下，2018 年中期前行业基本面无忧，中期后盈利或现拐点，但仍会在历史较好水平。

    产能置换：1 号高炉炉龄将至，拟顺势置换到周口港区。公司拟将安阳闲置的3*450m3 高炉置换到周口建设1 座1860m3 高炉，还计划承接外部产能指标，将炉龄将至的1#2200m3 高炉置换到周口建设1 座2000m3 级高炉和1座100t 电弧炉。异地置换可提升公司有效产能，减少采暖季限产影响（周口不在限产区），同时周口港便利的水运条件还可降低公司运输成本。

    盈利预测及投资评级。预计公司17/18/19 年的EPS 为0.71/0.82/0.75 元，按1 月25 日收盘价5.31 元计算PE 分别为7.53/6.51/7.08 倍。参考可比公司，给予公司2018 年7 倍PE，目标价5.74 元，给予“增持”投资评级。

    风险提示。环保限产力度超预期；产能置换进度不及预期；行业波动性仍存。