投资要点：

    公司2017 年产材757 万吨，盈利16 亿元。2017 年，公司铁、钢、材产量分别为691、743、757 万吨，其中Q1-Q4 分别产材153、184、229、190万吨；全年钢材销量745 万吨，其中板带材513 万吨、棒线材199 万吨、型材33 万吨；实现营业收入270.29 亿元，归母净利润16.01 亿元，其中Q1-Q4分别盈利-2.01、2.28、9.49、6.24 亿元。

    2017 年钢铁产品吨毛利461 元/吨，吨钢净利215 元/吨。按钢材销量计算，公司17Q1-Q4 吨钢毛利（含非钢业务）分别为225、396、713、656 元/吨，吨钢净利分别为-133、123、414、364 元/吨。2017 年公司板带材、棒线材和型材吨毛利分别为443、524、354 元/吨。2017 年ROA 为4.88%，ROE为26.06%。2017 年末，公司资产负债率79.63%，同比降3.31 个百分点。

    三重措施应对限产，17Q4 公司钢材产量环比减少17%，限产影响小于预期。

    政策要求2017-2018 年采暖季公司高炉产能限产50%，2017 年10 月20 日公司100t 电炉复产，另外公司提升转炉废钢比，同时外购钢坯轧材，部分抵减了限产的影响，17Q4 公司铁、钢、材产量环比分别减少28%、20%、17%。

    根据公司官网新闻报道，以2016 年铁耗为基础，2017 年公司钢产量增加了50 万吨，增效3.9 亿元；全年购坯轧材、来料加工35 万吨，创效5580 万元。

    2018 年采暖季河南钢企限产30%以上，达环保要求的钢企2019 年不再实施采暖期限产。2018 年2 月河南省提出2018 年采暖季全省钢企限产30%以上（含轮产），2018 年10 月底前稳定达到超低排放限值的钢企，2019 年1 月1 日至3 月15 日原则上不再实施错峰生产，但要按当地重污染天气应急预案要求纳入污染管控。2017 年公司环保总投资约25 亿元，污染物排放达到国家和地方排放标准，我们预计2019 年公司有望不再实施采暖季限产。

    公司持续推进节铁增钢，计划2018 年增产钢材16%。2018 年公司计划生产铁762 万吨、钢903 万吨、材878 万吨，同比分别增产71、160、121 万吨，即同比分别增10%、22%、16%。根据公司官网新闻报道，公司计划长期坚持节铁增钢，实现效益最大化，把废钢添加流程优化作为挖潜重要手段。

    盈利预测及投资评级。预计公司18/19/20 年的EPS 为0.83/0.78/0.80 元，按3 月21 日收盘价4.48 元计算PE 分别为5.42/5.76/5.58 倍。参考可比公司，给予公司2018 年7 倍PE，目标价5.81 元，给予“增持”投资评级。

    风险提示。产销量未达目标；环保限产力度加码；行业波动性仍存。