一季度同比扭亏环比下降 79%，经营性现金流净额继续为正。 公司发布2018 年一季报，报告期内实现营业收入 62.6 亿元，同比增长 14%，归母净利润 1.29 亿元，同比扭亏，环比下降 79.3%。公司经营性现金流净额 7亿元，连续 5 个季度继续为正，经营稳健。毛利率 10%，同比提升 4 个百分点，期间费用率 7%，同比下降 2.4 个百分点，资产负债率继续下降，报告期末为 79%。

    环保限产仍有一定影响，二季度有望得到改善。 由于钢材市场震荡及区域环保限产影响， 2018 年 Q1 公司钢材产量 163 万吨，吨钢净利 79 元，与 2017 年 Q3、 Q4 相比， 产量和利润均下降明显。随着公司持续推进降本增效、深化内部管理改革、优化产品结构，以及环保限产压力的逐步趋缓，生产经营将逐步改善，公司预测年初至下一报告期末经营业绩将同比实现大幅增长。

    2018 年的主要看点在产量增长和挖潜增效。（ 1）公司 2017 年粗钢产量743 万吨， 2018 年计划增长 21.39%至 903 万吨，在国内上市钢厂增幅居于前列；（ 2）公司参股 80.5%的冷轧厂 2017 年亏损 1 亿元，这主要是由于冷连轧生产线工序流程长，工艺复杂，投产时间短，处于调试阶段所生产产品质量指标不稳定，实际产量远不达设计产能 120 万吨，随着后续工艺的改善和调试的完成，我们认为冷轧产量会逐渐提升，效益会逐渐好转。

    行业震荡市背景下， 2018 年内生式增长的公司尤其值得重视。 我们一直强调， 2018 年钢铁行业需求总体预计持平，但是供给是有弹性的，这会使得行业整体呈震荡行情，在这样的背景下，有内生式增长的公司（譬如内部挖潜、产量增长）尤其值得期待，安阳钢铁则是行业内不多的这样的公司。

    投资建议：维持“增持”评级。 我们维持公司 2018-2020 年的盈利预测，归母净利润分别为 18.68、 18.72、 19.00 亿元，对应 EPS 为 0.78、 0.78、0.79 元/股，目前股价对应 2018 年 PE 仅 4.9 倍， 维持“增持”评级。

    风险提示： 1）环保限产力度加大，公司产量下降的风险； 2）公司治理不善； 3）钢铁需求不及预期，钢价下行的风险。