报告要点

    事件描述

    安阳钢铁公布2018 年三季度业绩报告，前3 季度实现归属于上市公司股东净利润15.73 亿元，同比增长61.03%。

    公司3 季度实现归属于上市公司股东净利润5.56 亿元，同比下滑41.41%，环比下滑37.39%，按最新股本计算，公司3 季度 EPS 为0.23 元，2 季度EPS 为0.37 元。

    事件评论

    原料强势致毛利率下滑，3 季度业绩环比下滑：公司产品结构以板材为主，2017 年公司板材营收占比为62.91%，建材及型材营收占比分别为18.61%和3.83%。3 季度，受营业成本上升，板材盈利环比走弱影响，公司毛利率环比下滑3.57 个百分点至11.67%，业绩环比下滑37.39%。

    3 季度原材料价格涨幅高于钢材价格涨幅，侵蚀了钢材领域部分盈利，其中，板材盈利环比下滑明显。一方面，钢价端，3 季度Mysteel 长材、板材价格指数均值分别环比上涨7.52%和2.97%，作为对比，原料端铁矿石、废钢和二级冶金焦均价环比分别上涨5.29%、8.90%和17.92%，受此影响，螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板成本滞后一月估算毛利均值环比分别上升约125 元、140 元，下滑约85 元、19 元、190 元。另一方面，在板材盈利下滑的情况下，公司由于板材销量占比较高，盈利受影响程度相对较大：3 季度公司板带材销量170.27 万吨，型材销量12.44 万吨，虽然总销量环比微增，但板材占据绝对份额。最终，3 季度公司吨钢净利环比下滑约142 元/吨至约232 元/吨。

    产销磨合叠加发力环保投入，公司未来发展可期：公司过去盈利能力相对弱势，主要源于产能逆势扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。不过，情况已逐渐发生改观。伴随公司冷轧生产、认证逐步改观，公司品种结构劣势局面开始扭转。另外，公司加大环保投入，当前公司环保水平已位居行业前列，有望降低公司后续限产概率，公司未来发展值得期待。

    预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.92 元、0.97 元，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 供给端存在大幅向上的可能；

    2. 板材需求出现较大幅度回落。