事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年实现营业收入41.7 亿元，同比增加7.77%；实现归母净利润13.22 亿元，同比减少6.65%，净利润下降主要原因系公司报告期内执行新收入准则，对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入，从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入。21年Q1 实现收入7.51 亿元，同比增长46.3%。实现归母净利润1.69 亿元，同比增长475.44%。

    　　实际业务拓展表现好于表观收入增长，整体业绩增长超预期：受新会计准则影响，公司部分订单被确认为合同负债和预收账款，截至2020 年年末，公司合同负债和预收账款合计余额为31.09 亿元，同比增长119.18%，从中可以侧面反映公司20年业务拓展较好。此外，公司2020 年销售商品、提供劳务收到的现金为50.27 亿元，同比增长17.21%，增长好于表观收入的增长，公司实际业务拓展好于预期。

    　　21Q1 公司收入同比增长46.3%，从另一个角度，21Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.95 亿元，同比20Q1 增长60.00%，同比19Q1 增长33.87%，收入增长超预期。

    　　新会计准则影响毛利率和费用率数值，盈利能力依旧强劲：2020 年公司销售费用率下降15.45 个百分点、研发费用率下降4.44 个百分点和毛利率下降19.69 个百分点。

    　　主要系公司执行新收入准则，将与合同履约义务相关的项目开发实施、维护服务人员费用及项目开发人员费用，本期归集入合同履约成本，与收入配比计入营业成本所致。2020 年公司整体净利率为32.67%，盈利能力依旧强劲。

    　　公司各项业务保持持续增长：核心产品如集中交易、投资交易、TA、估值、理财销售等继续保持技术水平与客户服务能力领先，基于新一代架构的核心产品也获得客户青睐。在金融数字化转型升级方面，恒生推出了“恒慧投”、“i2”、“O45”

    　　等一体化解决方案，获得了市场的充分认可。收入结构方面，公司的大零售、大资管业务依然是公司主要收入来源，其中大零售业务的财富中台、理财销售等产品线以及大资管业务的估值、资管运营平台、量化交易终端等产品线均取得了较好增长；在创新业务方面，数据业务、财富资管云等业务收入均取得了不错增长。

    　　券商领域：在零售经纪领域，集中交易系统抓住了新筹券商（大和、金圆统一、星展）和友商替换（九州）等机会；UF3.0 融资融券业务已经在招商证券上线，分布式云原生架构得到了生产实践；创业板注册制改革、全国股转深化改革等也带来了一定业务机会。在财富管理领域，新一代理财销售系统发布，新增替换14 家客户；新一代TA 系统新增替换22 家客户；CRM 及呼叫中心新增替换26 家客户；受益于公募投顾业务试点资格的逐步展开，财富运营中台We6 发布投顾运营系统，得到了易方达基金、国联证券等多家客户的青睐，成为投顾领域的金融科技新热点。

    　　财富资管领域：新筹外资机构如贝莱德、富达、路博迈等选择了恒生新筹公募解决方案，施罗德选择了恒生新筹公募咨询服务。核心的PB 系统、量化终端等产品的覆盖率进一步提升。QFII 业务、机构柜台异构领域均实现了突破。新一代托管估值系统成功与外资行合作，为后续运营服务提供了基础。

    　　银行：银行与产业IT 业务线在中台战略上成效明显，技术中台突破了包括股份制、城商、农商等十多家银行，业务中台落地了多家城商银行，初步形成了以城商行为主体的技术中台和业务中台的布局。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司实际业务拓展好于预期，上调公司2021-2022年归属于上市公司股东净利润为15.34 和18.20 亿元（分别上调了5.94%和10.30%），同时预测公司23 年归属于上市公司股东的净利润为20.94 亿元。看好公司股权激励落地绑定核心员工利益，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期，下游客户加大自研力度，行业竞争加剧。