事件：

    公司发布2021 年一季报：2021 年Q1 实现营业收入7.51 亿元，同比20 年增长46.27%，较19 年增长26.9%（CAGR 12.6%）；实现归母净利1.69 亿元，较20 年扭亏；实现扣非后归母净利0.38 亿元，同比20 年增长23.84%，较19 年增长3.6%（CAGR 1.8%），主要系会计准则影响。扣非后归母净利率为5.01%，较去年下降0.91pct，主要系研发费用率有所增长，且在会计准则影响下，收入延迟确认、而费用支出相对刚性所致。

    点评：

    会计准则影响之下，经营性现金流更能反应公司真实业务情况。21 年Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.95 亿元，同比20 年增长60.01%；较19 年增长33.87%（CAGR 15.70%）。我们认为在会计准则影响的情况下，经营性现金流的增长更能反映公司真实业务增长情况，该项增长符合预期。

    营收端分业务而言，公司21 年Q1 毛利较高的大零售IT 业务及大资管IT业务增速较快，分别同比20 年增长42.88%、67.67%。就三费而言，公司销售费用率及管理费用率较20 年有所调降，一方面体现了公司销售及管理的规模效应，另一方面由于20 年Q1 收入受疫情影响、但费用支出较为刚性所致；研发费用率较20 年Q1 提升0.69pct，反映公司对研发的持续高投入。

    就资产负债表而言，公司报告期内回购股份并支付年终奖金，使得货币资金及应付职工薪酬分别减少4.78、4.29 亿元；报告期内赎回12.62 亿元交易性金融资产，并实现1.55 亿元投资收益，赎回投资的回报率为12.3%。

    公司报告期内短期借款较期初增加1.00 亿元，主要系本期银行贷款增加所致，结合公司正在进行“恒生金融云产品生产基地”建设，我们预计短期借款可能用于固定资产投资。

    投资建议

    Q1 业绩持续兑现公司长期增长逻辑，我们维持此前盈利预测，给予公司2021-2023 年收入预测为53.19/67.54/85.02 亿元， 净利润预测为14.11/17.53/21.81 亿元，对应P/E 为69.06/55.60/44.70 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：监管政策变动风险；经济波动风险；疫情反复致使业务推进不及预期；市场竞争风险