恒生电子2020 全年业绩符合市场预期

    　　恒生电子公布2020 年业绩：收入41.73 亿元，同比增长7.77%；归母净利润13.22 亿元，同比下降6.65%，收入及归母净利润与业绩预告基本一致，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2020 年收入表观增速受会计新规及疫情影响。公司所处的证券及资管IT 赛道需求增长较为稳健，同时2020 年行业迎来创业板注册制及公募投顾试点等政策红利，但2020 年公司项目实施受疫情冲击，上半年项目交付困难较大，此外，受会计准则调整影响，公司从3Q20 起软件收入确认从完工百分比法切换为终验法，导致2020 年分业务领域表观收入增速受影响。核心业务大零售IT 收入15.10 亿元，同比上升2.61%；大资管IT 收入12.20 亿元，同比上升10.04%，主要受益于资管新规及公募投顾试点。

    　　全年毛利率受会计新规影响较大，现金流保持高增。2020 全年毛利率77.1%，同比降低19.7ppt，主要由新收入准则下将合同履约成本与收入配比计入营业成本，大幅拉升营业成本所致。2020 年经营活动产生的现金流量净额13.98 亿元，同比提升30.55%，一方面说明公司运营情况健康；另一方面可从侧面还原收入情况，全年销售商品、提供劳务收到的现金同比增加17%，我们推测可比口径下，2020 年收入增速在15-20%区间。

    　　2021 年关注公司收并购扩张战略。继2020 年收购安正软件加强数据中台布局后，恒生今年3 月宣布收购保泰科技，进一步拓展保险IT 领域的布局，发力保险核心业务领域。保泰科技在保险核心业务系统、互联网中台、线上一体化及数智化应用等领域深耕多年，能够与恒生在客户、技术及管理等方面形成协同效应。随着国内金融机构业务及商业模式发展和成熟，我们预计恒生未来将不断拓展新业务及新领域，巩固在金融科技行业的领军地位。

    　　大资管时代叠加金融改革开放政策红利，关注公募投顾、REITs 及T+0 等拉动行业需求。公司所处的资管IT 赛道一方面受益于居民理财需求持续增长带来的行业长期红利，另一方面受益于大陆金融领域的持续改革与开放带来的政策红利。我们预测T+0 试点、REITs 及全面注册制将陆续开展，新一轮基金投顾答辩有望于今年开展，更多类型机构有望参与试点，恒生作为龙头在产品等方面准备充分，我们预计将充分受益于政策红利。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好恒生作为龙头在政策红利下的发展优势，上调2021 年收入预测3.6%至52.0 亿元，上调2021 年归母净利润14.6%至14.5亿元，并引入2022 年收入预测62.4 亿元和归母净利润预测18.6亿元。维持跑赢行业评级和117 元目标价，对应65x 2022e P/E，距当前股价有35%上行空间。当前交易于49x 2022e P/E。

    　　风险

    　　创新业务不及预期；系统性估值回调。