公司 2021Q1 营收同比增长 46.27%， 扣非净利润同比增长 23.84%公司 4 月 28 日晚发布 2021 一季报：实现营收 7.51 亿，同比增长 46.27%，相比 2019Q1 增长 26.86%；归母净利润 1.69 亿，去年同期亏损 4491.38万元，非经常性损益为 1.3 亿，扣非净利润 3762.17 万元，同比增长 23.84%；经营性净现金流-8.32 亿，去年同期为-7.58 亿。预计公司 2021-2023 年 EPS分别为 1.50、1.82、2.22 元，维持买入评级。

    　　期间费用率下降及投资收益提升，2021Q1 归母净利润扭亏为盈2021Q1 公司期间费用率\销售费用率\管理费用率\研发费用率同比增速分别为-7.23\-4.29\-3.21\0.69pct, 期间费用率下降较多主要系公司 20Q1 收入增速下滑所致，但研发投入上仍增长 48.32%。此外，21Q1 投资收益 1.55 亿，同比增长 229.41%；公允价值变动亏损 0.35 亿，20Q1 为-1.06 亿。营收增长、费用率下降及投资收益，推动公司 21Q1 归母净利润扭亏为盈剔除 20Q1 基数因素，21Q1 大资管 IT、数据风险业务延续快速增长态势收入构成看，21Q1 大零售、大资管、银行与产业、数据风险与基础设施 IT、互联网创新业务、非金融业务实现营收分别为 2.53、2.33、0.45、0.41、1.38、0.41 亿，同比增速分别为 42.88%、67.67%、24.51%、33.21%、14.53%、318.24%；同比 2019Q1 增速分别为 7.50%、32.54%、13.95%、77.7%、26.79%、330.4%。由此看出，剔除 20Q1 基数因素，21Q1 大资管 IT 和数据风险与基础设施 IT 业务延续了快速增长态势。

    　　会计准则变更导致的同比失真情况预计将逐渐削弱公司 2020 年实现营收 41.73 亿，同比增长 7.77%；归母净利润/扣非净利润分别为 13.22/7.34 亿，同比下降 6.65%/17.56%；经营性净现金流 13.98 亿，同比增长 30.55%，创历史新高。由于会计准则变更影响，公司 2020 年营收及归母净利润同比数据失真，公司业务发展情况参考经营性现金流情况更为可靠。我们预计会计准则变更对公司财务数据的影响将逐步削弱。

    　　公司核心竞争力进一步提升，维持买入评级

    　　鉴于会计准则变更对公司影响逐步减小，上调公司 21-22 年归母净利润至15.71/18.98 亿（前值 14.21/16.71 亿），预计 2023 归母净利润为 23.14 亿，对应 2021-2023EPS 为 1.50/1.82/2.22 元。恒生 2020 研发占比为 36%，显著高于可比公司，可比公司 2021 平均 PE46X（Wind），恒生高研发投入对短期利润有拖累，我们看好公司竞争力进一步提升，给予恒生 2021 年目标 PE75 倍，目标价 112.5 元（前值 108.8 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。