事件
4 月26 日晚公司公布2020 年年度报告，实现营业收入41.73 亿元，同比增长7.77%；归属于上市公司股东的净利润13.22 亿元，同比减少6.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.34 亿元，同比减少17.56%；基本每股收益1.27 元；拟10送4 派1 元。
4 月28 日晚公司公布2021 年一季度报告，实现归属于母公司所有者的净利润1.69 亿元，上年同期净亏损4491.38 万元，扭亏为盈；营业收入7.51 亿元，同比增长46.27%；基本每股收益0.16元，上年同期基本每股收益-0.04 元。
简评
2020 年年报表观业绩受到疫情及新收入准则影响，实际经营业绩稳健。2020 年三季度开始公司收入准则由“完工百分法”向“终验法”转变，部分收入确认延后，同时疫情一方面影响了项目的实施进度，另一方面也阻碍了四季度的项目验收，导致全年营业收入同比增速放缓。从合同负债和现金流入来看，2020 年末公司合同负债余额31.07 亿元，较2019 年末增长25.6%；销售商品、提供劳务收到的现金达到50.27 亿元，同比增长17.2%；以上两者增速均显著快于表观收入增长，表明2020 年公司实际经营仍较为稳健。从盈利情况来看，公司执行新收入准则后，将与合同履约义务相关的项目开发实施及维护服务人员费用归集入合同履约成本，与收入配比计入营业成本，导致公司各业务毛利率水平同比大幅下降，综合毛利率下降17.91 个百分点，但同时也导致销售和研发费用下降，公司净利率仍保持在30%以上。
2020 年公司计提大额商誉减值，考虑这部分影响，公司实际盈利能力强劲，2021 年有望轻装上阵。
2021Q1 营收增长优异，现金流入高增表明行业高景气。
2021Q1 公司实现收入7.51 亿，同比增长46.27%，较2019 年增长27%，两年CAGR 为12.5%；从现金流入来看，一季度销售商品、提供劳务收到的现金4.95 亿元，同比增长60%，高于Q1 收入增速，近两年CAGR 为16%，表明行业景气度较高，全年业绩预计较为乐观。
大零售和大资管仍是公司主要收入来源，业务进展持续向好。大零售和大资管IT 收入在公司总营收中的占比保持在65%左右的高占比，一季度大零售IT 收入增长42.88%，大资管IT 收入增长67.67%，是带动一季度公司收入增长超预期的重要原因。2020 年公司传统业务产品全面升级，O45、UF3.0、估值6、理财5、TA5 等新产品在技术架构上采用微服务、分布式技术架构，更好助力金融机构在产业互联网的新一轮浪潮中进行业务创新，原微服务JRES3.0 技术平台也全面升级到数字金融基础设施LIGHT 平台。在零售经纪领域，各项业务系统均取得积极进展，其中集中交易系统渗透大和、金圆统一、星展等新筹券商，同时进行友商替换（九州）；UF3.0已经在招商证券上线，上线品种逐步增加；新一代理财销售系统、新一代TA 系统等新增客户可观。随着国内金融政策逐步开放，外资机构涌入，金融创新不断，资管机构投资品种更加丰富，管理规模不断增长。
并购拓展产品和业务，金融开放加速国际化战略。2020 年公司加大了投资并购的力度，控股并购了安正软件，与公司原有的数据中台业务进行整合，进一步加强在数据治理领域的布局。公司控股了金纳软件，并和公司交易系统相结合，强化在算法交易领域的市场地位。公司还并购了保泰科技，切入保险科技领域。在金融开放的大背景下，公司坚持“买下来、走出去、引进来”国际化战略，积极与国际领先公司合作，强化公司产品和系统优势。2020 年6 月，公司携手国际金融科技巨头Finastra 打造投资组合管理系统（PMS）；8 月，合资公司恒迈神州推出债券全球发行技术平台，12 月，平台迎来首单成功跨境发行客户——中信证券。
2021 年收入预算乐观，资本市场改革红利持续。公司对于2021 年主营业务收入预算约为50.07 亿元人民币，同比增长20%，公司2021 年人员成本费用预算约为43.49 亿元人民币，同比增长30%，整体预算及增速较为乐观。2020 年金融业开放进程加速、公募投顾试点、创业板注册制等相继落地为公司带来增量IT 系统建设需求，后续“T+0”等潜在政策提上日程，券商信息化需求持续提升，资本市场政策红利将持续释放。
投资建议：公司是国内金融IT 龙头服务商，解决方案覆盖面广，各产品线市占率很高，公司持续加大研发投入，产品竞争力有望进一步增强；根据最新年报及一季报情况，我们调整公司盈利预测，添加2023 年预测，预计公司2021-2023 年营收分别为51.58/62.17/73.99 亿元，实现归母净利润分别为16.94/21.87/25.57 亿元，对于当前股价的PE 分别为58.3/45.1/38.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：资本市场政策落地不及预期，IT 新增需求不及预期，公司治理改善不及预期。